天风机械｜锂电设备26Q1梳理：下游拉货略不及预期，但合同负债+存货超预期增长，看好后续业绩释放?固态电池行情0430

收入利润： 总体而言，26Q1锂电设备板块收入/利润略有不及预期，主要是因为头部大厂拉货&验收略不及预期，此外汇兑损失、股份支付及存货&应收减值（随上行周期备货&发出商品&应收自然增长）。26Q1锂电设备企业收入合计184亿元，同比+35%，归母利润合计16亿元，同比+96%。

Q1收入/利润表现好/超预期的有先惠技术 （归母1.5e/+163%）、宏工科技 （0.8e/+339%）、华自科技 （0.8e/+216%）、骄成超声 （0.5e/+113%）、灵鸽科技 （收入同比+162%）；杭可科技 扣除汇兑/减值后利润增速也非常亮眼（1.5e/+213%）。

存货&订单： 据我们调研及各公司披露数据，Q1锂电设备订单呈现出“大爆发”状态。合同负债合计449亿，同比+34%（连续第5个季度环比加速增长、当前较上轮周期顶部增长40%）； 存货合计600亿，同比+28%（连续第4个季度环比加速），当前较上轮周期顶部增长20%。

Q1宁德释放订单200GWh，预计下半年200-300GWh，对应全年产能达到1.5T，明年仍将有500GWh扩产订单释放；据先导交流，26年更新需求订单占比10%，27年将达到30%，叠加明年全行业持续大幅扩产+固态电池GWh产线，积极看好本轮锂电扩产&更新周期长度和高度！

Q1订单表现/存货表现较好的标的有先导智能 （新签96e、合同负债/存货环比+16%/+7%）、赢合科技、骄成超声、联赢激光、逸飞激光、华自科技等。

我们自3月底以来积极看多锂电设备板块，财报已落地，Q1景气度+本轮周期持续性【无可置疑的超预期】，叠加固态催化，我们认为节后可积极配置！

我们多次强调固态电池今年两个变化：1??走出实验室，正式上车+甚至快的已经有商用产品出来；2??GWh产线，头部将视B样中试线情况推进C样GWh量产线，预计Q2/3开启招标。

预计【固态电池春晚】CIBF上将会有众多固态设备、固态电池成品发布，从去年的看到中试线到今年真正看到固态电池产品（今天纳科交流表示干法成膜已经基本没有问题，将在CIBF上现场演示干法成膜）。

持续推荐先导智能、赢合科技、海目星、骄成超声、宏工科技、先惠技术、杭可科技、纳科诺尔、华自科技（顶立科技）、联赢激光、利通科技、逸飞激光、灵鸽科技、荣旗科技等～

天风机械 朱晔/艾方好