📊 甲骨文笔记摘要：

💰 | 目标价下调：目标价由 213 美元下调至 207 美元，公司执行情况虽有所改善，但受毛利率及融资相关因素的负面影响，尽管股价较低点已上涨 20% 以上，整体财务状况仍保持平衡状态。
🔍 差异化核心要点：
💸 | 核心变数为资本支出缺口：摩根士丹利预测公司财年 27 的资本支出将达到 1025 亿美元，而市场共识预期约为 700 亿美元，二者相差约 320 亿美元。这一数据是本次笔记中最具交易参考价值的关键信息。摩根士丹利暗示，从第三季度实际数据来看，每兆瓦资本支出为 3250 万美元，预计建设 10 吉瓦的规模总计约需 3150 亿美元。当前市场共识对资本支出强度的建模分析明显不足，预计在财年 27 资本支出指引发布前，市场共识会对此进行上调。
📦 | 未启动租赁余额锁定大量产能：公司未启动的租赁余额达 2610 亿美元，租赁期限为 15-19 年，这意味着已锁定约 8 吉瓦的算力容量，即甲骨文已锁定 10 吉瓦目标容量中的约 9.7 吉瓦。若摩根士丹利的计算准确，那么租赁业务的启动时间将早于公司自身的平台即服务收入增长，进而推动每股收益上升，但这也将导致毛利率前期承受压力。
📈 | 毛利率轨迹为核心争议点：平台即服务的毛利率走势才是真正的争论焦点，而非市场需求本身。摩根士丹利模型预测，不含融资租赁利息的情况下，公司财年 27/28 的毛利率分别为 27%/24%；含融资租赁利息的情况下，财年 27/28 的毛利率则分别为 17%/12%。第三季度季内产能为 32%，处于 30%-40% 指导范围的低端水平。随着未启动租赁余额的增加，合并其他核心收益的毛利率在财年 28 将恢复下降，降至 32.8%。