【申万宏源电子】沪电股份：Q1业绩落于指引上沿，催化在于TPUv8与海外CAPEX上修 20260422

26Q1业绩落于预告上沿。营业收入62.14亿，YoY+54%；毛利率35.63%，环比持平；归母净利润12.42亿(指引11.8-12.6亿)，YoY+63%；扣非净利润11.63亿(11-11.8亿)，YoY+56%。Q1营收环比增加7.8亿，我们认为主要来自泰国的产能释放，Q1稼动率超90%。上游材料显著通胀的情况下，稳定的毛利率使我们确信公司的强大定价权及成本传导力。

逐季产值释放增量。泰国产能已实施升级扩容，预计26Q2起有序释放。26Q1资本支出14.7亿(ARR 58.7亿 vs. 25年32亿)；期末固定资产64.3亿（环比增加7.3亿）、在建工程24.9亿环比持平。青淞43亿AI芯片PCB项目将在26H2开出并逐渐爬坡。24H2以来，公司已宣布合计266亿元的投资计划，其中26年以来177亿——0412点评详细梳理小程序://申万宏源研究/1n9FxCqMuHzDbiy

全球AI基础设施建设热潮中的核心受益者。【NVIDIA】新平台开发早期时介入确保了量产阶段的份额可见度。【ASIC】在北美CSP-博通（芯片设计）-天弘（硬件交付）体系中保持领先地位。天弘在25H1首次超越H成为第一大客户，且将沪电列选为年度最佳PCB供应链合作伙伴（超越ISU Petasys）。【高速交换机】2026-2027年受益1.6TbE渗透周期。3.2T(448Gbps)交换机材料在研中。

维持“买入”。预计2026/2027年营收257亿/392亿；归母净利润58亿/94亿；27年目标PE 25X，目标市值2500亿。我们认为可见的催化剂在于1）4/22谷歌云有望发布TPUv8的预览；2）英特尔EMIB-T加入供给，支撑GPU/ASIC出货量上修；3）Token涨价+Anthropic需求爆发，海外CSP有望在Q1财报后上修资本开支。
风险提示： AI发展不及预期，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，低风险偏好。