亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta近几个月均已通过债券市场融资数百亿美元，用于对AI数据中心的巨额投资。未来几年，这三家企业很可能还会大举借债——它们预计的资本支出，如今已接近甚至超过自身产生的现金流。

它们还能再借多少，而不至于遭遇信用评级下调、融资成本上升，已成为一个关键问题。目前，评级机构标普（S&P）估算，到今年年底，三家企业的债务都将略高于现金，与当前状况正好相反。不过从标普的评估模型来看，长期而言，这些企业每家仍可举债近2000亿美元，同时保住现有信用评级。

要点总结

大型科技企业每家最多可举债2000亿美元，且仍能维持现有评级。

AI投资正让科技巨头变成负债更高的公司。

科技巨头未来两年信用评级大概率安全，但仍存在风险。

企业如今转而大举借债支撑扩张，凸显出AI热潮或将永久性改变头部科技公司的财务结构。它们不再是产生海量现金、可多元化布局并大规模回购股票的模式，而是正转向高负债、自由现金流大幅收缩的状态——至少未来几年会是如此。

标普与穆迪（Moody’s）在评定信用评级时，会综合考察企业现有债务、盈利，以及相关比率未来的变化趋势。

目前两家机构给Alphabet的投资级评级均高于Meta和亚马逊：Alphabet为AA+/AA2；Meta最低，标普给出AA-，穆迪给出AA3。这反映出评级分析师认为，Meta过度依赖广告业务，多元化程度不如拥有高利润云业务等多元板块的Alphabet和亚马逊。

两家评级机构均表示，预计未来几年不会下调这些科技公司的评级。标普全球评级总监贾瓦德・侯赛因表示，以Alphabet的AA+评级为例，只要其债务/EBITDA（息税折旧摊销前利润）比率不超过1倍，评级就大概率安全。目前Alphabet该比率为0，因为其现金多于债务。

分析师预计Alphabet今年EBITDA将达到2160亿美元。1倍的债务/EBITDA比率意味着，在扣除现金后，Alphabet仍可承担约2000亿美元债务。2025年末，该公司债务为460亿美元，现金为1260亿美元。

Alphabet预计今年资本支出约1800亿美元，将消耗掉其大部分预期现金流。此外，公司还将完成对网络安全公司Wiz和数据中心基础设施公司Intersect的收购，合计耗资370亿美元。

因此标普预测，到2026年末，Alphabet的债务将比现金多出160亿美元，债务/EBITDA比率在0.1~0.2倍之间。该预测假设Alphabet年末总债务为1170亿美元（含标普计入债务的数据中心租赁），现金为1020亿美元。

标普最新预测显示，2026年和2027年，Alphabet、亚马逊、Meta三家的债务/EBITDA比率均不会超过0.5倍，意味着未来两年信用评级相对安全。

但侯赛因也提醒，相关公司面临一项风险：如果现金流持续走低，或标普判定企业AI投资回报不足，则可能重新调整1倍债务/EBITDA这一下调阈值。

桑德伯格投资管理公司固定收益主管克里斯蒂安・霍夫曼表示，考虑到这些企业今年计划大幅增加资本支出，评级被下调确实存在可能性。但他也补充称：“当前债务成本并不高，坦率地说，即便评级下调一级，融资成本也不会高得离谱。”

霍夫曼认为，尽管目前市场对科技债的需求相当旺盛，但“总有一天投资者会选择收手”，这将体现为科技债利差（债券利率与美国国债利差）走阔。

一个已显现的信号是：过去一年，Meta的信用违约互换（类似企业债务保险的金融工具）相对于国债的溢价已显著上升。