洛阳钼业为什么再次出现大跌 中国银河：盈利预测 　　我们预计2025-2027年，公司铜产量稳步爬坡，KFM二期达产后产量有望快速提升，同时钴价由于配额制度有望持续景气，预计归母净利润为202/257/316亿元，YOY为49%/27%/23%，对应PE为18.62/14.67/11.90。综上，维持“买入”评级。 公司核心产品盈利能力呈现 “铜钴为核心引擎、钨钼铌磷为高毛利稳定器” 的格局，2025 年受益于金属价格上涨与产能释放，整体盈利创历史新高，矿山业务毛利率显著高于行业均值。 一、核心产品盈利数据（2024-2025 年） 1. 核心增长引擎：铜、钴（利润主要来源） • 铜（全球前十）2024 年：收入 418.57 亿元，毛利率50.26%；2025 年前三季度：毛利 208.81 亿元（同比 + 29.8%），毛利率54.07%（同比 + 1.73pct）。核心驱动：TFM/KFM 矿山产能释放，2025 年产量 74.11 万吨（同比 + 13.98%），LME 铜价全年涨约 42.3%，吨铜现金成本约 1.2 万元 / 吨（行业低位）。 • 钴（全球第一）2024 年：收入 87.43 亿元，毛利率34.31%；2025 年前三季度：毛利 39.24 亿元（同比 + 60.4%），毛利率63.46%（同比 + 26.97pct）。核心驱动：刚果（金）出口管制推升钴价，2025 年末国内 1 钴价涨至 40 万元 / 吨（年初 19.1 万元 / 吨，涨幅超 100%），价格上涨覆盖销量下滑影响。 二、盈利能力核心驱动与壁垒 1. 资源与成本壁垒：刚果（金）TFM/KFM 为世界级铜钴矿，铜资源量 344 万吨、钴资源量占全球 19.4%，5G 矿山与湿法冶炼技术降低成本，铜现金成本处于全球最低梯队。 2. 量价共振：2025 年铜钴量价齐升，铜产量逐季走高，钴价翻倍；钼钨铌磷受益价格上涨，盈利同步修复。 3. 业务结构优化：矿山业务收入占比从 2024 年 31% 提升至 2025 年上半年 42%，高毛利矿山业务占比提升推动整体盈利改善。 4. 财务与现金流：2024 年经营性现金流净额 323.87 亿元（同比 + 108.38%），现金流 / 净利润比 2.4 倍，盈利质量高；资产负债率连续三年下降，2025 年三季度为 48.57%，财务风险可控。 三、盈利趋势与风险提示 • 增长趋势：铜业务 KFM 二期 2027 年投产，新增 10 万吨 / 年铜产能；2025 年收购巴西金矿，2026 年一季度交割后新增黄金产量，有望成为新的盈利增长点。 谢谢关注