工业富联今天终于出现阳线了 中银证券：考虑全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司云计算业务、通信及移动网络设备业务有望持续受益，业绩弹性有望加速释放，我们调整盈利预测预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9098.12/15495.10/21640.42亿元，实现归母净利润分别为353.80/644.57/855.99亿元，对应2025-2027年PE分别为32.3/17.7/13.4倍。维持“买入”评级。（关注牛小伍） 工业富联的核心产品围绕云计算（AI 算力硬件） 与通信及移动网络设备两大支柱展开，叠加精密机构件与工业互联网解决方案，形成 “算力 + 网络 + 终端 + 智造” 的产品矩阵 工业富联 。其中，AI 服务器与800G/1.6T 高速交换机是当前最核心的增长引擎 工业富联 。 一、核心产品与核心数据（2024-2025 年） 1. 云计算硬件（第一大业务，营收占比超 50%） 工业富联 • AI 服务器（绝对核心）覆盖训练 / 推理全场景，为英伟达 GB300/H200/H100 等主力芯片的核心代工伙伴，全球市占率超40%，GB300 代工份额约60%。2025 年云服务商 AI 服务器营收同比增超3 倍，Q4 同比增5.5 倍。核心产品如 GB300 NVL72 服务器，支持 72 颗 Blackwell 芯片并行，算力密度达 500TOPS/U。 二、核心竞争力与产品壁垒 1. 算力代工壁垒：深度绑定英伟达，提前 12 个月介入芯片散热、供电方案，AI 服务器产能与订单能见度超 18 个月。 2. 高速互联技术：自产高速背板（HDI + 埋盲孔工艺，支持 PCIe 5.0），占交换机成本 20-25%，单集群支持 128-256 个 GPU 互联，时延降低 50%。 3. JDM 模式优势：与客户联合开发，参与产品定义与设计，非单纯组装，提升客户粘性与产品毛利率。 三、产品结构与增长逻辑 • 增长核心：AI 服务器（算力需求爆发）+ 800G/1.6T 高速交换机（AI 数据中心互联需求）双轮驱动 工业富联 。 • 基本盘：通用服务器、精密机构件提供稳定现金流，支撑研发与产能扩张。 • 未来方向：液冷技术渗透、1.6T 交换机量产、汽车电子与工业互联网规模化落地，提升整体盈利质量。 谢谢关注