江西铜业的最新研究报告 开源证券：并购投资项目持续落地，铜业龙头再起航 　　江西铜业是国内领先的铜冶炼生产商，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工的一体化产业链。目前公司主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5座在产铜矿山，整体生产稳健。同时公司积极实践“资源优先”战略，推动第一量子的战略合作关系，并已在中亚、南美等地区进行资源布局，合作资源项目（艾娜克铜矿、北秘鲁矿业）有望迎来开花结果。我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为84.51/121.47/133.6亿元，当前股价对应PE为23.4/16.3/14.8倍。 江西铜业 2026—2028 年业绩将呈现2026 年高增（拐点年）、2027—2028 年稳健续增的节奏，核心驱动来自铜价高位 + 海外矿复产 / 投产 + 自给率提升 + 高端加工品放量，增速逐季回落但盈利中枢持续上移。 一、核心业绩预测（基准情景） 年份 归母净利润（亿元） 同比增速 营收（亿元） 同比增速 动态 PE（倍） 核心驱动 2026E 121.47 43.7% 7274.75 29.3% 16.3 巴拿马铜矿复产、铜价高位、自产矿增量 2027E 133.60 10.0% 7830.80 7.6% 14.8 巴库塔钨矿放量、高端铜箔贡献增量 2028E 145.00—150.00 8.5%—12.3% 8200.00—8400.00 4.7%—7.3% 13.0—13.5 Cascabel 项目贡献、加工费企稳 数据来源：开源证券 2026-02-03 首次覆盖报告；2028E 为基于公司规划的合理推演。 二、关键增长引擎与弹性 1. 资源端：自给率提升至 25%+，利润弹性核心 ◦ 第一量子巴拿马铜矿（持股 18.47%）：2026 年下半年重启，年化贡献权益铜约 9 万吨，增厚净利润约 10 亿元 / 年。 ◦ 巴库塔钨矿（持股 31.24%）：2027 年采选量至 495 万吨，钨精矿产量至 1.4 万吨，成为新利润点。 ◦ Cascabel 铜金矿（全资持有）：2028 年投产，年产铜 12 万吨 + 黄金 7.9 吨，全维持成本约 1.5 美元 / 磅，显著提升长期现金流。 ◦ 自给率：从 2025 年约 20% 升至 2026 年 25%、2028 年 30%，对冲加工费波动。 2. 价格端：铜价高位运行，量价齐升 ◦ 铜价假设：2026 年中枢约 8.5—9 万元 / 吨，新能源需求（光伏 / 风电 / 电动车）支撑长期供需缺口。 ◦ 弹性测算：铜价每涨 10%，增厚净利约 50 亿元；2026 年铜价上行预计贡献净利增量 30—40 亿元 微博 。 ◦ 副产品对冲：黄金（年产约 50 吨）、白银、硫酸价格高位，覆盖近 30% 冶炼成本，平滑周期波动。 3. 加工端：高端产品占比提升，拔高盈利中枢 ◦ 锂电铜箔 / 电子铜带：HVLP4 极薄铜箔良率超 85%，进入头部供应链，毛利率约 45%（为传统电解铜 3 倍）；2025 年高端产品净利润占比达 40%，2026—2028 年产能持续扩张。 三、业绩节奏与关键节点 • 2026 年（高增拐点）：巴拿马铜矿复产 + 铜价高位 + 自产矿增量释放，净利润增速达 40%+，为三年峰值。 • 2027 年（稳健续增）：钨矿与高端加工品贡献增量，但基数抬升 + 铜价涨幅收窄，增速回落至 10% 左右。 • 2028 年（平稳增长）：Cascabel 项目逐步贡献，自给率进一步提升，增速维持 8%—12%，盈利质量持续优化。 谢谢关注