芒格谈现在做投资更难了，年轻人的投资之路还长

1997年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈现在做投资更难了，年轻人的投资之路还长

股东：伯克希尔现在关注的股票池有多大？现在你们能看懂、一直在关注、只等价格合适就买入的股票有多少？我先问你一个问题：你现在觉得寻找投资机会是更容易了，还是更难了？股东：我觉得更难了。那咱们是同病相怜。股东：有些公司我很喜欢，但就是太贵了。我大概关注了50家公司，其中只有五家价格合适，可以买。我想知道，你们的股票池有多大。你比我们强多了，你比我们多四个。现在，大家都觉得，投资没以前那么好做了。在座的投资者中，有很多人坚守传统的投资方法，追求买入远远低于清算价值的股票。清算价值是指假设把整个公司解散清算可以实现的价值，这个数字很容易计算。但是，几个因素叠加到一起，导致这种传统风格的投资变得更难了。首先，税法改革了。如果一家公司拥有商誉等增值的资产，它在出售资产后获得了额外价值，则必须在公司层面缴纳税款。这样一来，股东获得的价值就减少了。因为要缴纳这部分税款，股东得到的清算价值少了一大块。另外，现在很多财大气粗的买家出手非常豪爽。有的是做杠杆收购的，有的是掌管退休基金的，他们有源源不断的资金。人们看到了，在过去很长一段时间里，投资股票实现了丰厚的收益。人们发现，过去两三年、过去四五年、甚至过去15年，股票投资的收益非常好。这产生了一种正反馈效应，大家都来买股票了。像我们这样的价值投资者，日子就不好过了。我们没那么容易找到好机会了。不信你看，我们现在哪有什么动作。不是我们的投资能力不行了，是投资环境恶化了。咱们都是价值投资者，但我们的规模比你们大，投资环境恶化了，你们难，我们比你们更难。好在我们早已升级了思路：有的公司，即使我们以很高的价格买入，但还是远远低于其内在价值。按我们这种方式投资，必须准确判断一家公司的前景。也就是说，你不但要能看出来，一家公司现在的生意是好生意，而且要能看出来，它在将来的很长时间里仍然是好生意。在过去，传统的价值投资者认为，我们这种投资方式不可取。其实，这种投资方式是行得通的，但必须要把生意看准了才行。只要真能从“漂亮五十”中筛选出最漂亮的五个，仍然能取得良好的投资业绩。我刚才说的这种投资思路，关键是要把握好度。再好的生意，价格太高，也不值得投资了。这不是明摆着的吗？再好的公司也不值天价啊。总之，现在的投资没以前那么好做了。在座的各位中，有很多我熟悉的面孔，你们凭借传统的投资理论和方法，积累起了今天的大量财富。你们已经很富有了，现在赚钱难点，对你们来说，不算什么，多少人还不如你们呢。我们也常常这样安慰自己。股东：我是一个新手小白股东。我还没积累起大量财富呢。我也想生活富足。您刚才说现在的机会不多了，有点把我吓着了。请问我们这样的菜鸟还有希望吗？你们这些菜鸟是新一代的投资者，在你们今后的一生中，你们会有属于你们自己的机会。但是，如果说，你们想在今后五年里轻松致富，那可能不太现实。与你们周围的老鸟相比，你们的投资之路可能会更难一些。难就难一些，别灰心。股东：我还年轻，我有10年、20年的时间。你们年轻人前面的投资之路还长着呢。有时候需要播种，有时候需要收获，也有时候需要熬过寒冬、保住命。有个孩子问他的爷爷在法国大革命期间做了什么。他爷爷说：“我活下来了。”有时候能活下去就不错了。到什么时候，做什么事。把各种情况都考虑到，事先做好准备。

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