金银暴跌后强弹：是死猫跳，还是结构性牛市的第二段？

经历了堪称“史诗级”的暴跌与剧烈震荡之后，黄金和白银终于迎来一波反弹，但市场并没有因此松一口气：多空分歧反而被放大了。原因很直接——这轮反弹更像是“从极端恐慌里弹起来的技术性修复”，而不是趋势结构已经自动恢复。真正的答案，得看价格能不能重新夺回关键阻力位，以及波动率能不能从“失控状态”降下来。

这次行情的底色，是“波动把市场结构打碎了”。一些机构统计显示，黄金和白银在某些指标上的抛售强度，甚至超过过往极端阶段，COMEX金银出现了上世纪80年代初以来最凶的单日跌幅级别表现。暴跌之后即便反弹，期权端的流动性也一度接近枯竭，说明市场还在“修复交易系统”，远没到可以安心谈趋势重启的时候。

最明显的分化，发生在两类参与者之间。华尔街机构这边，核心动作只有一个：降风险、降敞口。像高盛这类机构的交易部门给出的态度非常典型——极端波动下，持有大方向仓位会变得“非常不舒服”，更合理的策略是缩小仓位规模、减少方向性暴露，先把“生存”放在“收益”前面。与之相反，实物端的散户却在全球范围内“抄底式涌入”，从亚洲多地到中国的黄金交易集散地，都出现排队买金条、抢金饰的景象。这种零售端的强买盘，确实给金价提供了支撑，但它能不能扛住机构去杠杆、量化抛售带来的压力，仍是未知数。

判断“死猫跳”还是“牛市重启”，短期最关键看两条技术线。黄金方面，市场关注能否站稳5100美元附近的阻力：这大致对应此前那根大阴线实体的50%回撤区域，且短期均线也在附近压制。如果黄金冲不过去，反弹就容易被定义为“修复型反弹”，随后转为高位震荡乃至二次回踩。白银方面门槛更苛刻：上方92美元附近是重要阻力，同时要回撤到暴跌蜡烛图的50%位置，可能要接近100美元区域，难度更大。更麻烦的是白银波动率仍高得吓人，有分析给出的量级在85%左右，这意味着日均波动幅度可能在5%上下，市场需要更长时间“冷静”才能重建可靠结构。

技术面受损之外，还有一股看不见却更硬的力量：量化资金的趋势模型。The Market Ear一类的技术观察认为，黄金一度跌破50日均线和上升趋势线，随后虽反弹回到更短周期均线上方，但上方阻力密集；白银则被形容为“修复更疲软”，仍受制于上方均线压制。与此同时，CTA模型在金银上偏向卖出或维持卖出模式，有数据机构显示白银曾发生激进的强制平仓式抛售。这类资金一旦进入“趋势卖出”，就会让反弹变得更像“逆风跑”，哪怕基本面没变，价格也会先被技术与仓位结构牵着走。

机构为什么会如此谨慎？因为这轮波动改变了“风险的计价方式”。当一盎司黄金的名义价值比过去高出很多，同时波动率又远高于常态，哪怕同样的手数，实际风险也会成倍放大。部分机构直言市场几周前就已经从基本面交易切换成动量交易，暴跌更像是“动量崩塌”后的连锁反应；而当波动率曲线前端异常昂贵时，持仓本身就会变成一种负担，机构自然倾向于先把仓位做小、把方向做轻。

与金融端的谨慎形成对照的，是全球实物端的“抢购潮”。彭博报道过金价回调后，在新加坡大华银行（UOB）出现排队买金条的现象，部分知名品牌金条很快售罄；澳大利亚悉尼一些门店外也排起长队；泰国市场的买入倾向仍在延续。中国这边，临近传统消费旺季，金饰与金条的逢低买盘明显增加，进一步强化了“价格有托底力量”的直觉。但值得注意的是，白银的实物买气相对弱一些，白银更像是“波动品”，情绪更容易被期货与量化资金牵引。

把视野拉长，主流机构并没有否定长期看涨逻辑。德意志银行仍坚持黄金可能上看6000美元/盎司的目标；高盛研究部门也维持对2026年金价的更高预测区间，核心理由集中在三点：央行持续购金、未来降息路径的想象空间、以及私人部门的黄金配置比例仍偏低——一旦宏观不确定性长期化，私人部门“补配置”的潜在弹性仍在。换句话说，长期驱动并没有被这次暴跌推翻，但短期交易结构被打碎后，市场需要时间重新搭建“可持续的上涨路径”。

所以，眼下更专业的表述是：黄金与白银正在“从崩坏的结构里做修复”，反弹可能成立，但趋势未必立刻重启。要把反弹从“死猫跳”升级为“牛市重启”，需要两个信号同时出现：价格重新站上并稳住关键阻力位（黄金5100附近、白银92以上且逐步向更高回撤目标推进），以及波动率明显回落、量化资金从趋势卖出切换为中性甚至回补。在这之前，市场大概率仍是高波动、强分歧、反复拉扯的震荡格局。