沃伦·巴菲特第三次退休，伯克希尔·哈撒韦面临不确定性！ 他指定的继任者将走向何方？ 1956年，25岁的沃伦·巴菲特首次“退休”。当时雇佣他的著名选股专家本杰明·格雷厄姆已关闭其基金。这位后来被称为“奥马哈先知”的金融巨擘回到家乡内布拉斯加州。他短暂休整后便创办了自己的投资合伙公司。然而1969年，38岁的巴菲特第二次宣布退休，向投资者解释称自己“已无法适应当前市场环境”，因此将关闭基金。此后他将重心转向掌控的纺织企业伯克希尔·哈撒韦公司。这家企业后来成为商界最成功的典范之一。 12月31日，95岁的巴菲特将迎来第三次——或许也是最后一次——退休。他将卸任美国市值第九大、最具独特性的企业伯克希尔·哈撒韦的首席执行官。这家金融巨头不仅是美国第二大财产与责任保险公司，更持有价值近7000亿美元的可交易股票、债券及现金。作为工业集团，伯克希尔掌控着约200家企业，包括美国四大“一级”铁路公司之一的BNSF、多家电力公用事业公司，以及从布鲁克斯跑鞋到西斯糖果等消费品牌。这里堪称资本主义的宗教圣地——格雷厄姆与大卫·多德合著的《证券分析》1934年版堪称其圣经。每年的伯克希尔股东大会上，巴菲特都会发表主题演讲。 要想象一个比这更难接棒的案例恐怕很难。伯克希尔这家业务庞杂、采用传统模式且充满兄弟情谊的公司，长期以来都围绕着一位核心掌门人运转。自1960年代巴菲特接手以来，其股价表现远超美国标普500指数，堪称投资界的传奇。因此，当格雷戈里·阿贝尔这位接班人正式掌舵时，外界将密切关注其能否带领这家传奇企业继续蓬勃发展。 这家美国最受尊敬的公司，恰恰也是最令人费解的企业之一。伯克希尔·哈撒韦公司最广为人知的身份，是承载着巴菲特投资智慧的载体。作为价值投资者，他职业生涯初期就专注于寻找资产账面价值以下的优质企业。但这位投资大师也持有大量成长型股票——2016至2018年间收购苹果公司的投资，堪称伯克希尔史上最赚钱的交易之一。 巴菲特先生对这两个术语都不感冒。但有一套投资术语他特别热衷讨论，那就是“护城河”——这种竞争优势能让企业持续获得高于资本成本的回报率。巴菲特精准捕捉这类优势的能力，正是伯克希尔·哈撒韦公司能取得卓越业绩的关键所在。有些护城河主要源于消费者偏好，比如苹果公司（伯克希尔持有价值650亿美元的股票）和可口可乐（280亿美元）。另一些则至少部分得益于监管政策，例如美国银行（320亿美元）和穆迪（130亿美元）。伯克希尔不仅持有美国两大信用卡巨头维萨（30亿美元）和万事达（20亿美元）的少量股份，还持有美国运通（580亿美元）五分之一的股权。 不过，巴菲特最伟大的创新或许不在于资本配置，而在于资本筹集。1967年，伯克希尔收购了内布拉斯加州的国民保险。这家保险公司与 GEICO 汽车保险公司及大型再保险业务共同构成了伯克希尔的资本支柱。其运作原理很简单：投保人先向保险公司缴纳保费，保险公司再向投保人支付理赔。当保险公司盈利运营，保费收入超过理赔支出和成本时，便可将这些资金用于投资并获取收益。多数保险公司会将资金投入债券市场，而私募股权控股的人寿保险公司则开始尝试购买高收益的私人债券。但不同寻常的是，伯克希尔保险部门持有的资产中，有一半被集中投资于股票组合。 伯克希尔旗下保险业务的承保利润虽仅占其利润总额的一小部分且波动较大，但所收取的保费已为多笔重大交易提供资金支持。BNSF铁路公司最初由国家赔偿保险公司持有，后于2023年转为伯克希尔直接控股的子公司。伯克希尔持有的西方石油公司所持股份，同样由该保险公司承保。 巴菲特先生还深谙另一大资本渠道——散户投资者。伯克希尔的年度股东大会堪称中产资本家的狂欢盛宴，与当下主导市场的赌博式散户交易形成鲜明对比，却同样充满趣味。2015年的股东大会开场，巴菲特先生就用视频表演假装与拳王弗洛伊德·梅威瑟拳击。此外还有报纸投掷比赛（不过2020年巴菲特已将纸质出版物从其投资组合中剔除）。 打破“伯克希尔” 如今伯克希尔已涌现出众多效仿者。但若失去这位传奇领袖，原版的未来将何去何从？现任伯克希尔非保险业务负责人阿贝尔先生并非股票挑选专家，而是从能源业务一路晋升而来。这使得巴菲特麾下首席投资顾问托德·康布斯去年12月跳槽至美国最大银行摩根大通的举动，着实令人担忧。 伯克希尔是否仍会像2008年那样被要求出手稳定濒临倒闭的银行？ 变革虽缓慢却必然发生。乔治·华盛顿大学的劳伦斯·坎宁安分析指出，伯克希尔哈撒韦公司超级投票权“A类”股东的忠诚支持者将为阿贝尔先生争取时间适应新角色。巴菲特先生在卸任后其股份可能转为B类股份的预期——向常规治理模式的过渡已成必然。这将是这位非凡人物职业生涯的明智终结。 部分内容引用网络媒体。