美联储实现“边缩表（缩减资产负债表）、边降息”在传统框架下是矛盾的，但这一提法源于新近被提名的美联储主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）的独特政策主张，其本质是通过战略性、有信誉地缩减资产负债表，为长期、可信的降息创造空间。 “缩表换降息”的核心逻辑 沃什认为，过去几年美联储在降息的同时，长期市场利率（如房贷利率）却不降反升，核心原因是市场对美联储的信誉和通胀控制能力缺乏信任。 * 传统做法的困境：在政治压力下为刺激经济而降息（“鸽派降息”），市场会担心通胀失控，从而推高长期利率，效果适得其反。 * 沃什的逆向思维：如果美联储能通过坚定地控制货币供给（比如缩表）来重建其抗通胀的 “鹰派”信誉，就能有效稳定市场对未来的通胀预期。当市场相信通胀被牢牢锚定后，降息就不会引发恐慌，长期利率才能真正下降。 简言之，其思路是：短期牺牲流动性（缩表） → 重建抗通胀信誉 → 稳定长期通胀预期 → 为未来更有效、更大幅度的降息打开空间。 如何具体操作 “边缩表，边降息”并非指在同一个时点激进地双向操作，而是一个有序配合、分步推进的组合策略。 1. 资产负债表的操作 * 目标转变：沃什反对将量化宽松（QE）作为常规工具。他主张让资产负债表规模有序收缩，降低对市场的扭曲。但他并非主张立即大规模、无序缩表，因为这可能引发流动性危机。 * 现实路径：鉴于当前美国财政赤字高企，大规模抛售国债（激进缩表）可能引发市场动荡。更现实的起点可能是优先缩减抵押贷款支持证券（MBS），这既能体现紧缩倾向，又能减少对国债市场的直接冲击。 * 新工具补充：在结束量化紧缩（QT）后，美联储可能通过 “储备管理购买”（RMP） 等新工具，以购买短期国库券（T-bills）等“技术性操作”来维持金融体系必要的流动性，这被部分市场观点解读为一种“隐形宽松”。这为“缩表”提供了缓冲和灵活性。 2. 与降息的协同配合 * 信号与节奏：沃什可能弱化对未来利率路径的前瞻指引（如点阵图），强调以数据结果为导向，增强政策灵活性。降息的节奏会与通胀受控的证据、以及资产负债表收缩带来的信誉提升相匹配。 * 政策目标组合：其总体政策框架并非单一行动，而是一个包含多重目标的组合。为了帮助你更直观地理解，其核心目标与潜在工具如下： 核心政策目标 1. 控制通胀与稳定预期：通过缩表传递坚定控通胀的信号，重建市场信任。 2. 降低实体经济融资成本：最终目标是让长期利率（如房贷、企业债利率）有效下降。 3. 减少市场扭曲：缩减美联储对金融市场的过度干预，让价格发现机制更有效。 对应的主要政策工具 * 有序缩减资产负债表：可能从MBS开始，国债操作更谨慎。 * 在信誉建立后调低政策利率：降息更注重“质量”和长期效果。 * 与财政部协同引导预期：明确财政纪律，共同稳定市场。 * 放松金融监管：例如调整银行补充杠杆率（SLR），鼓励银行放贷和持有国债，从私营部门补充流动性。 面临的现实约束 沃什的这一构想面临多重挑战： * 美联储内部阻力：美联储是集体决策机构，其他具有建制派背景的官员可能反对激进的框架变革。 * 市场接受度：如果沟通不当，缩表信号可能被市场误解为过度紧缩，引发资产价格剧烈波动。 * 财政政策的配合：该框架成功的前提是美国财政部能有效控制赤字，减少国债供给。如果财政持续大规模发债，美联储的缩表效果将大打折扣，甚至可能推高利率。 📈 当前市场与机构的看法 综合主要机构的分析，对2026年美联储政策的展望如下： * 利率路径：多数机构认为2026年仍会降息，但幅度存在分歧。例如，中金公司预计可能降息两次，银河证券认为有能力推动75-100个基点的降息，而摩根大通等则认为降息次数可能很少。 * 资产负债表：市场普遍认为，在2026年进行大规模、快速缩表的可能性较低。更可能的是停止收缩（QT结束）或进行结构性调整（如RMP操作）。 * 对资产的影响：如果沃什的理念被部分实施，可能会带来一个 “更稀缺但更稳定的美元”环境。那些单纯依赖流动性泛滥上涨的投机性资产（如黄金、比特币）可能承压，而美联储信誉的重建则有助于稳定美债市场。总结来说，美联储的“边缩表、边降息”是一种旨在通过重塑政策可信度来破解降息困境的战略构想，而非同时进行的简单操作。其能否成功，高度依赖于政策执行的艺术、与市场的沟通以及至关重要的财政纪律配合。