1️⃣25Q4财务数据：25Q4收入环比增长30%，毛利率提升接近2%，毛利额环比增长35%，费用额环比增长55%，合并净利润环比增长20%左右，归母净利润环比增长15%左右。少数股东损益影响3-4亿元。公允价值变动损益和投资收益贡献较少，控股子公司君歌电子四季度亏损7000-8000万元。整体看，四季度净利率环比下降，主要因为非光模块主业利润贡献环比减少，以及财务费用（汇兑损失）、研发费用计提增多的影响。 2️⃣26Q1展望：收入预计逐季度环比高增长。25年硅光比例已经超过一半，26年继续提升。光芯片供给仍紧张，跟不上订单速度，逐步改善，下半年会改善更明显。个别csp客户一季度开始出货1.6T，后续逐步上量。毛利率改善后续核心靠1.6T、硅光比例提升和良品率提升、工艺改良等，还有望持续提升。 3️⃣在手订单：部分客户下了全年订单，能见度可以看到26Q4，有些客户很快下2027年的订单。 4️⃣需求和技术趋势： 🔺scale out：可插拔仍是主流，3.2T还在研发，也还是可插拔为主。 🔺scale up：明年起来的确定性越来越强，送样时间和出货时间有初步约定。正在研发，后续会送样验证，npo和可插拔方案都在做比较，npo有可能是长期方案。需求数量和具体方案还有不确定性。具体价格和盈利能力还没定，价值量有希望进一步提升，公司能巩固原先市场的优势。 🔺1.6T：26年有3-4家客户用，个别新客户客户一季度开始起量，27年会有更多客户上1.6T。 🔺cpo：个别客户会在scale up用，尚未看到cpo快速上量的订单。 🔺cpc：持续推进，会看到大规模应用。