后怕的是，今天饭局，一个在华尔街内的朋友透了个风，他说微软这场暴跌，根本不是财报问题，而是AI豪赌可能正造出一座“数字烂尾楼”。 表面看，微软营收813亿美元、利润385亿美元，双双超预期。但朋友点出那个无法编造的细节：单季度资本支出竟高达375亿美元，同比猛增66%——年化计算，相当于每年烧掉一个英特尔的全部市值。钱主要砸向GPU和AI数据中心，可Azure云增速却从40%微降至39%。市场期待的AI加速没来，反而看到了减速。高盛分析师直接戳破：支出跑得比收入快，投资者都在问，这些天价服务器猴年马月才能回本？折旧会不会吃光未来利润？ 更让人不安的是依赖。微软商业剩余履约义务6250亿美元里，竟有45%绑在OpenAI的2500亿美元协议上。这意味着，押注AI的半条命都系于一家尚未盈利的公司。万一OpenAI商业化拉胯，这些算力基建真就成了闲置资产。相比之下，同日公布财报的Meta，AI已切实提升广告效率，形成投入变现的短期闭环，股价应声大涨。市场正在用真金白银重新定价：从为故事买单，转向要求清晰回报。 现在一想到我去年还深信AI投资必定稳赚，就觉得当时天真得可笑。你们行业里，有这种“疯狂投入却难见实效”的潜规则吗？