铝股是周期中成长股，煤电铝一体化高，对电控制力更强，持铝可行 铝是电的固态载体，可视为现代电解铝工业的本质。铝 = 固态电池，揭示了我国出口优势的本质。电解铝，生产1吨约需13500-15000度电，本质上是将巨额电能固化在金属中。因此： 1. 成本差异即电力成本差异：我国与海外（尤其是欧洲）的铝成本差距，根本上就是电力成本的差距。我国拥有全球最完善、成本最低的煤电系统，以及规模巨大的水电、光伏等，电价稳定且偏低。而欧洲受地缘政治影响，天然气价格长期高位震荡；美国AI和再工业化浪潮也推高了局部电价。 2. 出口铝即出口便宜能源：在碳关税，CBAM等机制尚未完全覆盖铝行业所有环节的背景下，我国出口低价电力生产的铝，相当于规避了电力跨境贸易的壁垒，输出了隐含的廉价能源。这是我国铝产业在全球范围内的结构性成本优势。 驱动因素双重奏：供给刚性 vs 需求新引擎，1. 供给端：全球电力困局下的中国韧性，海外产能受抑：欧洲原有产能因能源成本问题长期关停或减产，复产艰难。新增产能（如中东、东南亚）进度缓慢，难以快速放量。 国内天花板已现：我国设定了约4500万吨的电解铝产能天花板，供给增长弹性极低。增长主要来自水电、光伏等绿电铝置换，而非总量扩张。全球铝供给弹性匮乏，成为价格的基础支撑。我国凭借稳定的低电价，成为全球边际成本的压舱石和稳定器。 2. 需求端：传统复苏与新兴革命，铝代铜深化：在光伏、新能源汽车、特高压等领域，铝凭借性价比优势持续替代铜，这是一个持续数年且空间可观的结构性趋势。AI与能源转型的甜蜜点，直接需求：AI数据中心巨大的电力需求，其配套的散热系统、机柜、配电设施均需大量铝材。间接需求：为支撑AI和电气化，全球必须加速电网改造升级（导线、塔架）和可再生能源建设（光伏边框、支架），这些均是铝的密集型应用场景。传统需求触底：建筑地产占比下降，但触底企稳；汽车轻量化（新能源车用铝量更高）和包装需求保持稳健。 业绩弹性：为何铝股是周期中的成长股，高杠杆特性：电解铝企业成本中，电力和氧化铝占大头，且相对固定。当铝价上涨时，边际利润的增幅远大于铝价涨幅。例如，假设完全成本为1.8万元/吨，铝价从2.2万涨至2.4万，吨利润从4000元增至6000元，增幅50%；而铝价涨幅仅9%。这就是业绩的高贝塔属性。 对比优势：相比金银（金融属性强，采矿成本占比低）、铜（矿端成本波动大，且受海外矿企制约），我国铝企的煤-电-铝一体化程度高，对核心成本（电）的控制力更强，利润传导更为直接和猛烈。 价格情景分析与风险评估、情景展望：基准情景（铝价中枢2.3-2.4万元/吨）：行业维持高景气，企业利润丰厚，现金流强劲，股息率有吸引力。乐观情景（冲高至2.5-2.6万元/吨）：需触发更强催化剂，如：海外能源危机再现、国内需求政策超预期、全球供给出现重大扰动。此时行业进入超级周期，盈利将爆炸式增长。悲观情景（跌破2.1万元/吨）：意味着全球需求出现严重衰退（远超当前预期），或国内电力成本政策发生根本性转变（概率极低）。行业重回微利或亏损状态。 风险提示，1. 铝价不及预期风险：国内地产下行深度超预期，或海外经济硬着陆，可能导致需求坍塌，使铝价承压。2. 成本上穿风险、国内电价上涨：虽然概率低，但若煤炭价格因极端情况暴涨，或电力市场改革推进，可能侵蚀利润。氧化铝价格波动：氧化铝作为主要原料，其价格受铝土矿、环保等影响，可能出现独立上涨。3. 资本支出与股息风险，绿电转型投资：企业为降低碳排放、获取绿电指标，需持续投资新能源项目，可能增加资本开支，影响短期分红。产业链延伸：向下游高附加值铝加工延伸，也需要大量资本投入。4. 政策与贸易风险，欧盟CBAM等碳壁垒：若全面严格执行，将增加我国原铝出口成本，削弱部分优势。国内产能调控政策：任何超预期的环保、能耗管控都可能影响在产产能。 当前铝板块的逻辑是供给刚性+成本优势+需求新故事的强共振。配置价值：在有色金属板块中，铝板块提供了独特的我国优势与能源通胀对冲属性。它不仅是传统工业金属，更是能源转型与AI革命的实体基础设施材料。 选股要点，1. 成本护城河：优先选择拥有自备电（尤其是低成本煤电或水电）、一体化程度高的龙头企业。2. 绿电先发优势：在绿电铝转型上布局早、比例高的企业，更能抵御未来碳关税风险，享受溢价。3. 财务健康度：资产负债表强劲、现金流好的公司，在周期中能更好地进行资本开支和维持高股息。 在国内外能源成本长期分化的背景下，我国铝产业的核心竞争力被重估。铝价维持在2.4万以上已构成强支撑，而向上突破则需要更强的需求催化剂或供给冲击。投资者在享受高弹性的同时，需密切关注电价、政策及全球宏观需求的边际变化。