美债抛售、丹麦清仓，达利欧看空，我们应该恐惧还是贪婪（1）一、格陵兰危机与“卖出美国”的至暗时刻特朗普声称必须拥有格陵兰岛，并威胁要在达沃斯高级别会议前对多个欧洲国家加征关税。事件迅速在资本市场引发了连锁反应。大洋彼岸的欧洲似乎动了真格，直接瞄准了美元霸权的命门——美国国债。管理着 250 亿美元资产的丹麦养老金 AkademikerPension（服务于教师和学者）周二公开宣称：计划在 1 月底前出售其持有的全部美国国债，约 1 亿美元。理由非常直白：“特朗普的政策已引发不容忽视的信用风险。” 与此同时，另外两家管理着约 1200 亿美元资金的丹麦巨头 PFA 和 Laerernes Pension，也已经在本月大幅削减美债持仓。市场随即重现了惨烈的“卖出美国”交易模式。1 月 20 日，美国市场上演“股债汇三杀”：道指暴跌 1.76%；标普 500 指数跌 2.06%，创下去年 10 月以来最大单日跌幅；纳斯达克综合指数重挫 2.39%；10 年期美债收益率飙升至 4.3%（美债价格下跌）瑞·达利欧（Ray Dalio）在近期接受 CNBC 采访时的言论，更是为这种悲观情绪火上浇油。他直言：美元作为计价与储备的相对强势在下降，债务负担与再通胀政策让真实回报更容易被稀释。他认为，当风险溢价被压到极低、外部资本开始再平衡时，美国资产对全球投资者的“边际吸引力”会走弱，黄金与非美资产在组合里的权重将上升。看似一地鸡毛，但如果你被这些头条新闻牵着鼻子走，很可能就输了。二、“帝国黄昏”的真相面对欧洲的抛售和达利欧的看空，大家有没有想过一个核心问题：欧洲资金持有美国资产（美债、美股），究竟是美国的威胁，还是欧洲的示好？本质上，这是为了自身的利益。因为美国资产是全球最优质的资产。欧洲作为美国最大的债权人区域，其资本不仅支撑了美国国债市场，也推高了美国科技股的估值。根据美国财政部国际资本系统（TIC）数据，外国持有的美国证券总额已突破 30.9 万亿美元，其中欧洲投资者占据主导地位，公私部门合计持有接近 10 万亿美元 的美国资产（图1、2）。所谓的“将资本武器化”，通过“出售美国”来反制格陵兰危机，这真的是一个可持续的选项吗？ 该机构投资官安德斯·舍尔德直言：“从根本上说，美国已经算不上一个优质信用主体；从长期看，美国政府的财政也不可持续。”问题是，你说说哪种货币更加可持续？投资从来不是看一个货币、一种资产有没有问题（都有问题），而是对比来看哪种资产相对不那么糟糕。如果不买美债美股，这些庞大的资金能去哪儿？难道去买大A？卖了特斯拉、英伟达、SpaceX 和 RLLB，然后跑去大A买“特斯拉概念”、“英伟达概念”、“航空概念股”？还是卖了美股大科技，回去增持欧洲自己的爱马仕、LV？虽然今年全球股市指数涨幅超过美股，但这只是暂时的，下图灰线是标普盈利增长但从过去历史中看，大部分时间标普公司的盈利和股价增涨都大于非美（图3）下图左图红线是美股回报，黄线是非美股市回报；右边体现了公司盈利，红线是美股的盈利，黄线是非美股市的盈利（图4）我们在社群中也曾从长期、熊市、牛市三个角度复盘，结论一致：美股优于非美（包含2001年互联网泡沫和2008年金融危机的数据统计）。（图5、6）以及衡量有什么资产，长期看会优于美股，以及美股是否值得投资的判断标准（图7）：