文|当代名医在线首席观察家付强
2026年年初的医药资本市场，被药明康德（603259.SH/2359.HK）搅得五味杂陈。一边是净利润预计暴涨超100%的业绩预告，刷新市场对其盈利能力的认知；另一边是实控人同步完成53亿元套现，合规操作背后引发无数猜测。这份看似亮眼的成绩单，夹杂着非经常性收益的水分、海外市场的深度依赖与地缘政治的潜在风险，让手握股票的股民陷入迷茫：这到底是价值爆发的起点，还是高位离场的信号？
时间线的巧合，放大了市场的困惑。2026年1月5日，药明康德披露股东减持计划实施完毕公告，实控人控制的股东在短短一个多月内，通过集中竞价和大宗交易方式累计减持5967.51万股，占公司总股本的2%，按期间股价估算套现金额超53亿元。而仅仅一周后，1月12日公司发布2025年度业绩预增公告，预计全年归母净利润191.5亿元，同比增幅高达102.6%，基本每股收益6.70元/股，同比增长104.3%。
一边是“落袋为安”的股东，一边是“盈利翻倍”的公司，两组消息的碰撞让资本市场瞬间分裂。看好者认为，这是CXO行业龙头摆脱此前行业阴霾、重回高增长轨道的明确信号；质疑者则担忧，大股东在业绩巅峰期精准减持，是否预示着对公司未来增长的底气不足，而翻倍净利润的背后，又藏着多少不可持续的“水分”？
业绩拆解：翻倍净利的“虚实”之分
要读懂药明康德的业绩谜题，需先剥离数据表象，看清核心经营能力的真实水平。根据公司官方披露，2025年预计实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入同比增长21.4%，这一增速显著高于整体营收增幅，印证了公司核心业务的稳健性——剔除已剥离的非核心业务后，其为全球药企提供研发生产外包服务的主业仍保持强劲增长势头。
但净利润的翻倍增长，却并非完全由主业驱动。公告明确提及，归母净利润中包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益，经测算这部分非经常性收益约56亿元，占总净利润的29.2%。这意味着，若扣除该部分一次性收益，公司依靠主业实现的净利润增速将回归至合理区间。
两个核心盈利指标更能反映真实经营状况：预计扣非归母净利润132.4亿元，同比增长32.6%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%。两者增速差异主要受汇率波动影响，却共同指向一个结论：药明康德的主业盈利能力确实在提升，但远未达到净利润翻倍所体现的“爆发式增长”水平。这种“账面盈利”与“主业盈利”的背离，成为股民困惑的第一道关卡。
盈利效率的提升则是业绩中的亮点。依托独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）模式，公司2025年前三季度生产业务毛利率达49%，显著高于全球头部同行38%-40%的平均水平。这一优势源于商业化项目集中度提升带来的规模效应，以及AI与自动化设备对生产流程的优化——据赛迪顾问2024年报告，AI管理使药明康德车间人员减少30%，能效提升15%，直接推动毛利率攀升。截至2025年9月末，公司在手订单近600亿元，同比增长41%，为未来2-3年的业绩提供了确定性支撑。
减持迷局：合规操作下的市场情绪博弈
与业绩数据的“虚实交织”相比，大股东的减持操作更让股民难以捉摸。从合规性来看，本次减持完全遵循事前披露原则，2025年10月30日公司便发布了减持计划公告，减持前实控人控制的股东合计持股5.43亿股，占总股本18.211%，减持后仍持有近16%股份，控制权未发生变化，且接盘方中不乏国际知名机构，侧面体现专业投资者对公司长期价值的认可。
但从市场情绪来看，减持时机的选择难免引发联想。在业绩预告发布前完成减持，大股东精准踩中“业绩高光期”，这种时间上的契合，让中小投资者质疑“是否存在信息不对称”，或“大股东认为当前股价已反映未来增长预期，选择落袋为安”。事实上，从资本运作逻辑分析，本次减持或与股东个人财务安排及公司战略布局相关——药明康德近年持续扩张产能，泰兴基地等项目建设需要大量资金，同时公司通过剥离非核心业务优化资产结构，股东减持或为平衡个人资产与公司发展资金需求的理性操作。
值得注意的是，减持并未影响公司核心业务推进。2025年公司小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14%，管线储备达3430个分子，其中80个商业化项目、87个临床三期项目为业绩增长提供“后手”；TIDES业务（多肽、寡核苷酸等）更是实现爆发式增长，前三季度收入78.4亿元，增速高达121.1%，泰兴基地多肽固相合成能力翻倍，成为承接全球订单的核心支撑。
深层隐忧：海外依赖与地缘风险的双重枷锁
抛开业绩与减持的短期博弈，药明康德的长期发展仍面临一道绕不开的坎——对海外市场的高度依赖，以及由此引发的地缘政治风险。官方数据显示，2025年上半年公司境外收入占比超八成，其中美国市场是核心收入来源，前三季度来自美国客户的收入达221.5亿元，同比增长31.9%，占总收入比重近七成；欧洲市场收入38.4亿元，同比增长13.5%，增速显著低于美国市场。
这种“一头扎进美国市场”的业务结构，既是公司的核心竞争力，也是潜在的风险导火索。凭借完善的全流程服务能力和成本优势，药明康德已成为全球30多个国家约6000家合作伙伴的核心服务商，美国药企对其供应链的依赖度较高，更换合作伙伴的周期长达数年，短期难以替代。但近年来，美国频繁以“生物安全”为由调整相关法案，药明康德作为行业龙头多次被纳入关注名单，尽管目前相关政策尚未实质落地，公司也通过剥离海外资产降低敏感度，但地缘政治的不确定性始终如悬顶之剑。
在14届药明康德全球论坛上，行业专家围绕“临床效率提升”“创新疗法突破”等议题展开探讨，AI在药物研发中的应用、细胞基因疗法的商业化等成为焦点，传递出全球医药产业创新升级的积极信号。但对药明康德而言，如何在拥抱行业机遇的同时，破解“海外市场依赖症”，成为其持续增长的关键。目前公司虽在欧洲布局生产基地，尝试平衡区域收入结构，但短期内美国市场的核心地位难以撼动。
观察评论：理性看待成长中的“矛盾与平衡”
中国金融网董事长、名医大典国际医疗健康产业创研院院长何世红指出，药明康德引发的市场争议，是全球化医药企业在成长过程中，短期业绩波动、资本运作与长期战略发展之间的矛盾体现。对股民而言，纠结于“净利翻倍”与“股东减持”的对立，不如理性拆分三层逻辑：其一，业绩增长的质量的，扣非后32.6%的增速在CXO行业仍属优秀，AI赋能与产能扩张构建了核心壁垒；其二，减持操作的性质，合规前提下的股东财务安排，并未影响公司控制权与核心业务推进，国际机构接盘也反映出对其价值的认可；其三，长期风险的边界，海外依赖虽存，但全球药企对中国CXO服务的需求具有结构性刚性，地缘风险的影响更多体现在情绪层面而非实质经营。
从行业视角来看，药明康德的发展轨迹映射出中国生物制造产业的崛起路径——从低端代工到高端服务，从区域布局到全球领跑，但其面临的挑战也具有行业普遍性：如何平衡全球化布局与地缘风险，如何在规模扩张中保持盈利效率，如何突破核心技术的“卡脖子”环节。随着全球医药研发成本攀升，外包服务的需求仍将持续增长，药明康德凭借近600亿元的在手订单和技术优势，有望持续受益于行业红利，但需在区域多元化、技术自主化上加快步伐。
对资本市场而言，药明康德的“矛盾性”提醒投资者，面对亮眼的业绩数据需保持穿透式思维，区分“一次性收益”与“可持续盈利”，警惕短期情绪炒作带来的估值波动。对药明康德而言，化解市场疑虑的最佳方式，并非回避资本运作与业务风险，而是以更透明的信息披露、更均衡的业务布局、更稳健的业绩增长，证明其“医药巨无霸”的成长韧性。这场围绕业绩与减持的博弈，最终将回归到公司核心价值的竞争，而这，或许才是股民拨开迷雾的关键。
