东方明珠(600637)：塔有多高价有多高 原创‖文/山逸，版权归本人所有 2026年1月7日复盘评述 昨日，东方明珠以9.99%的强势涨停报收11.01元，主力资金单日净流入4.35亿元，位列沪市增仓前十。这不仅是短期资金的冲动，更是市场对这家上海国资巨头价值重估的集体投票。当468米的物理地标遇上超聚变IPO这一算力产业史诗级事件，东方明珠的"高度"问题，终于从诗意的想象转向了财务的硬核实。 超聚变：从账面投资到估值爆发的临界点 核心催化剂的落地速度远超预期。2026年1月6日，超聚变数字技术有限公司正式启动上市辅导，中信证券保荐。这不是一个普通的IPO，而是国资改革深化年与AI算力基建浪潮的交汇点。超聚变2024年营收已达495亿元，2025年预计将突破500亿，在标准液冷服务器市场份额全国第一。其估值已从早期的640亿元跃升至市场普遍预期的800-1000亿区间。 东方明珠通过郑州航空港两期基金累计出资4.99亿元，穿透持有超聚变约3.5%股权。按保守的1000亿估值测算，该部分股权价值达35亿元，较账面浮盈超29.5亿元。而考虑到其作为华为昇腾生态核心伙伴、液冷技术绝对龙头的稀缺性，上市后的市值膨胀空间可能远超中性预期。当初金风科技博弈蓝箭航天IPO的逻辑，正在东方明珠身上以更清晰的财务路径重演——战略投资份额虽"仅"3.5%，但市值杠杆效应足以撬动主业的全部估值。 资产拼图的隐藏价值：远不止超聚变 市场仍严重低估东方明珠作为上海国资委科技投资平台的战略地位。其资产矩阵堪称"国之重器"集邮册： 垣信卫星（千帆星座）：直接+间接持股8.4%，作为国内首个国家级低轨卫星星座的唯一运营商，2025年完成648颗卫星组网，政企客户超200家。卫星互联网纳入新基建专项债目录，商业化放量在即。按PS 4.5倍测算，股权价值约35亿元，与超聚变形成"天地一体"的算力网络闭环。 上海微电子：国产光刻机隐形冠军，虽未披露具体持股比例，但作为上海国资体系内唯二的上市平台（另一为张江高科），存在明确的资产协同与注入预期。 Minimax：领投明略科技E+轮，绑定国内领先的大模型公司，在AI+媒体场景具备业务协同价值。 仅超聚变与垣信卫星两项，保守估值已达70亿元，而东方明珠当前总市值仅370亿元。这意味着市场对其核心主业（传媒文旅）仅给予300亿元估值，对应2025年预期净利润约25-30倍PE，处于行业中枢偏低水平，完全未对其科技投资赋予任何溢价。 治理改善：价值发现的制度保障 2025年三季度，公司经营活动现金流同比增长8333.83%，这一惊人数字背后是业务结构优化与回款效率提升。更关键的是，公司近期系统性修订22项核心管理制度，完善风控机制与关联交易审批，治理透明度显著提升。当一家国企开始用市场化标准重塑治理体系，往往预示着资本运作将进入活跃期。上海国资委旗下拥有上海航天技术研究院等优质资产，在国企改革收官之年，东方明珠作为市场化程度最高的上市平台，承担资产证券化的使命顺理成章。 风险与估值：塔的高度取决于站的维度 风险同样清晰：基金投资退出依赖IPO进程，若超聚变上市延期将影响短期催化力度；传媒主业面临传统广告市场萎缩压力；科技投资需警惕估值波动。 但核心逻辑在于估值框架的切换。市场仍在用"文化传媒股"的PE模型为其定价，而公司正快速转型为"战略新兴产业投资平台"。参考鲁信创投、金风科技等同类标的，一旦市场认可其"主业+投资"的双轮驱动模式，估值中枢将从15倍PE向2倍PB甚至市值/投资组合价值倍数迁移。 468米的东方明珠塔，其价值在于提供了俯瞰上海的最佳视角。而600637的东方明珠，其价值取决于投资者站在何种维度审视：是困于传统业务的营收增速，还是放眼于国家级算力与空间基础设施的股权红利？ 昨日涨停，或许只是估值重构的第一步——塔的高度早已矗立，股价的高度才刚刚开始测量。 投资建议：将超聚变IPO进程作为核心跟踪指标，关注垣信卫星商业化落地进度。短期看估值修复至400-450亿元（对应12-13.5元），中长期若两大资产成功证券化，市值空间有望向500亿以上打开。风险承受能力较强者，可将其作为"上海国资科技改革"的核心配置标的。