过去三年间，押注人工智能企业的投资行为主导了美国股票市场，推动相关板块实现了78%的涨幅。如今，越来越多的投资者认为，由“华丽七巨头”引领的这波上涨行情即将终结。

市场对于人工智能能否给美国经济带来颠覆性变革、以及随之而来的丰厚利润的担忧日益加剧，这使得投资者此前对该技术的狂热情绪逐渐转变为焦虑。资金开始涌入标普500指数中“其余493家公司”的股票，尤其是那些有望在预期中的经济增长回升中获益最多的企业。

“我把这种现象称为‘人工智能审美疲劳’。”同名研究机构耶迪尼研究的总裁兼首席投资策略师埃德・耶迪尼表示，“我已经对此感到厌倦，而且我猜想，很多其他人也对这一话题心存警惕。”

若这一趋势逆转，将标志着美股历史上由如此一小批股票主导的上涨周期走向终结。自2022年OpenAI旗下的ChatGPT吸引全球投资者目光以来，英伟达、微软和苹果三家公司的市值合计增长了数万亿美元。谷歌母公司字母表和元宇宙平台公司同样表现不俗，而博通、甲骨文等一众二线科技企业也搭上了这波热潮的顺风车。

不过，这一市场风向的转变虽较为微妙，但自去年10月末标普500指数创下历史新高、并于11月开启下跌模式以来，就已悄然上演。截至本周一收盘，自10月29日起，彭博社编制的“华丽七巨头”指数下跌了2%，而标普500指数中其余493只成分股组成的指数则上涨了1.8%。

市场资金正从高动量股转向防御性更强、估值更合理的板块。2024年底新推出的“卓越大盘股剔除华丽七巨头交易型开放式指数基金”（交易代码XMAG），在去年年末连续六个月实现资金净流入，其中12月的流入规模更是达到11月的四倍。这只交易所交易基金在去年全年累计上涨15%，且大部分涨幅是在最后六个月内实现的。

耶迪尼指出，标普500指数其余493只成分股在2025年的表现“令人印象深刻”。这位策略师提到，尽管美国政府效率部成立、特朗普政府的关税政策落地，且劳动力市场已显现疲软迹象，但这批公司的利润率仍维持在高位，并未出现“缩水”。

若经济状况好转，周期性行业和成长导向型行业的前景也将随之改善，这为那些希望摆脱大型科技股主导时代的投资者提供了充足的机会。摩根大通、美国银行等放贷机构或将迎来收益增长；随着消费者信心回升，人们将更愿意购买耐克运动鞋，或通过缤客控股预订度假行程，非必需消费品板块的股票也将从中受益。

不过，回顾历史经验，“华丽七巨头”的主导地位若要终结，美股票市场场很可能会经历一段震荡期，这其中存在不小的风险。

“对于这轮牛市而言，最理想的结果是市场主导权平稳转移至标普500指数其余493家成分股组成的广泛阵营。”美国商业周期分析研究机构的首席美国投资策略师道格・皮塔表示，“然而，以往那些由少数强势股引领的高度集中型牛市，其演变过程往往并非如此。”

皮塔以20世纪70年代华尔街的“漂亮50”概念股的陨落为例，指出每当长期领涨的龙头股陷入困境，整个市场往往会随之陷入熊市。

尽管市场担忧资本支出难以为继、且当前估值已处于高位，但皮塔仍认为，人工智能相关的投资热潮尚未结束。与此同时，人工智能领域的投资者也变得愈发审慎。此前，任何与人工智能沾边的公司股价都会应声上涨，这种同质化的投资热潮如今已出现分化，就连甲骨文这类曾经的人工智能热门股也遭遇了大幅下跌。

“在我看来，‘华丽七巨头’的统治地位尚未走到尽头——如果它们没有迎来一波收官式的上涨行情，我会感到意外。不过，一旦这波行情落幕，美股很可能需要经历一轮显著的熊市，新的市场领涨龙头才会应运而生。”皮塔说道。

耶迪尼对人工智能相关投资的前景则更为悲观，他认为，这股“审美疲劳”的苗头始于去年10月末知名基金经理迈克尔・伯里发出的一则隐晦警告。随后，伯里披露了其针对英伟达和帕兰提尔科技公司的看空持仓。

其他机构也纷纷预警，大型科技股的主导地位或将很快终结。在华尔街策略师们发布的2026年市场展望中，一个核心观点便是“华丽七巨头”的鼎盛时期即将落幕。上月，高盛集团的策略师表示，预计2026年“华丽七巨头”对标普500指数的盈利增长贡献率将降至46%，较2025年的50%有所下滑。与此同时，标普500指数其余493只成分股的盈利增速有望从2025年的7%加快至2026年的9%。

标普500指数其余493只成分股也可能吸引众多价值型投资者的关注。以本・斯奈德为首的高盛策略师认为，当前市场估值分化显著，再加上宏观经济前景向好，均为价值股行情提供了有力支撑。

斯奈德在1月6日发布的一份报告中写道：“从板块来看，医疗保健行业的估值相较于历史水平及自身盈利水平均处于低位，这进一步佐证了增持该板块的合理性。除此之外，我们还建议增持原材料、非必需消费品以及软件与服务板块。”