美银看多中国消费股：三重安全垫下的反转赔率美银最新报告把中国消费板块重新推回配置视野，核心理由可以归结为三个词：低基数、低估值、可防守。它的判断并不依赖短期情绪反转，更像是在强调一种结构性的赔率变化：当基本面同比比较压力下降、估值溢价被挤到近乎消失、龙头公司用分红与回购把下行空间“垫”起来，消费股就从过去偏成长叙事的资产，逐步变成更适合做中期布局、偏价值与防御兼具的配置选项。第一条逻辑是低基数效应正在为2026年的业绩修复打开窗口。报告提到，多个细分消费领域经历了较长时间的深度调整后，销售与经营指标已经回落到数年前的水平，例如白酒、乳制品等行业的比较基准被压得更低。基数一旦低到一定程度，企业哪怕只出现温和改善，财务报表的同比表现也更容易好看；更关键的是，市场更关注“变化的方向”与“改善的斜率”，当经营边际开始好转，即使绝对增速不高，也可能带来预期的再定价。第二条逻辑是估值已经压到历史偏极端的位置，溢价几乎被抹平，机构持仓又处在低位，这让逆向布局的空间更清晰。报告给出的对比是：MSCI中国指数的估值自2023年底以来有所抬升，而消费板块估值反向回落，结果是消费板块相对大盘长期存在的高溢价大幅收缩，接近消失。当前消费板块大致处于历史均值下方的偏低区域，叠加主动型基金对消费的配置处于冰点，意味着一旦市场开始重新审视组合结构，增量资金并不需要太大，就可能带来明显的边际推动。换句话说，估值洼地与低持仓往往对应更高的预期修复弹性。第三条逻辑是“类可转债”的防御属性：下有保护，上有弹性。报告强调，许多头部消费企业仍具备扎实的净现金与稳定的现金流创造能力，分红政策更积极，部分公司给出更明确的分红安排，同时回购也较为普遍。在这种框架下，消费龙头的股息率往往具备吸引力，若把回购带来的股东回报合并计算，整体回报结构更像“带票息的资产”。这会对股价形成下行缓冲：股价下跌时，股息与回购提供支撑；盈利与估值一旦修复，又具备向上的弹性。对追求风险收益平衡的投资者而言，这种结构在不确定环境里更容易被接受。基于上述三点，美银对消费板块的定位发生了明显变化：它更像是一种“深度价值+防御”的组合，而不是依赖高增长叙事的赛道资产。在这样的逻辑下，配置消费股不必押注立刻反转，策略上更偏向利用低估值与较高股东回报构建安全垫，等待业绩与预期在2026年逐步修复，进而带来估值的再定价空间。对许多资金来说，这是一种在热门主题路径尚不清晰时，用更确定的现金流与更便宜的价格，去换取中期赔率的方式。