湖南友谊阿波罗商业股份有限公司（简称“友阿股份”）于2025年11月披露了《关于深圳证券交易所〈关于湖南友谊阿波罗商业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函〉之回复》公告。公司就标的资产深圳尚阳通科技股份有限公司（简称“尚阳通”）的销售模式、经营业绩波动、客户集中度等核心问题进行了详细说明，称尚阳通以经销为主的销售模式具有合理性，业绩波动符合行业周期特征，与同行业可比公司变动趋势一致。
2025年7月14日，友阿股份收到深交所《审核问询函》，针对其发行股份购买尚阳通股权并募集配套资金事项提出12类问题，涉及标的资产销售模式、业绩波动、采购关联交易等方面。友阿股份及中介机构对问询函进行了逐项核查与回复，并重修订了重组报告书。
销售模式：经销为主符合行业特性，客户集中度较高具备合理性
公告显示，尚阳通主要从事高性能半导体功率器件的研发、设计和销售，报告期内（2023年、2024年，下同）经销收入占比分别为73.84%和75.59%，前五大客户销售占比分别为72.89%和65.23%，客户集中度较高且以经销模式为主。
回复函指出，尚阳通采用经销为主的销售模式与其Fabless经营模式（专注研发设计，生产环节委外）高度匹配。通过与威健、英能达等头部经销商合作（均为全球电子元器件分销商营收TOP50企业），可借助其成熟的营销网络快速覆盖终端客户，降低市场开拓成本。同时，直销客户主要为行业头部企业（如充电桩龙头英飞源、新能源汽车龙头比亚迪），该类客户市场份额高，进一步推高客户集中度。
与同行业可比公司对比显示，尚阳通的经销模式具有普遍性。南芯科技、纳芯微等半导体设计公司经销收入占比分别为83.99%/76.39%、74.82%/71.98%，与尚阳通水平接近；而斯达半导、宏微科技因产品以IGBT模块为主，下游聚焦新能源领域，采用直销为主模式，经销占比显著较低，差异具有合理性。
业绩波动：行业周期与竞争加剧导致，2025年上半年已现改善
尚阳通2020年至2024年经营业绩呈现显著波动，主营业务收入从1.27亿元增长至7.36亿元后回落至6.05亿元，净利润从-0.13亿元增长至1.39亿元后降至0.46亿元。对此，回复函解释，2021-2022年业绩高速增长受益于新能源行业需求爆发及国产替代加速，2023-2024年则受行业周期下行、国际厂商价格竞争加剧及国内产能释放影响，产品平均售价下降（高压产品线单价从9.24元/颗降至7.21元/颗，中低压产品线从1.10元/颗降至0.83元/颗），导致收入利润承压。
分产品线看，2024年高压产品线收入4.78亿元（同比降15.7%），主要因充电桩领域价格竞争激烈；中低压产品线收入1.14亿元（同比增8.6%），受益于消费电子需求回暖；模组产品线收入1405.96万元（同比增1251.4%），虽占比仍低但呈快速增长趋势。
与同行业对比，尚阳通业绩波动与东微半导、新洁能等可比公司趋势一致。2023-2024年，半导体行业整体下行，同行业公司普遍面临收入增速放缓或利润下滑压力，尚阳通净利润降幅（2024年同比降44.6%）低于东微半导（-71.3%）、宏微科技（亏损）等，体现一定抗风险能力。2025年上半年，随着下游新能源汽车与算力相关需求复苏，尚阳通营收同比增长27.9%，净利润同比增长66.9%，业绩已呈现改善态势。
客户与供应链：合作稳定可持续，供应商集中符合行业惯例
针对客户稳定性问题，回复函称，尚阳通前十大经销商（如威健、英能达）合作历史均超3年，2023-2024年销售收入占比超75%，且终端客户多为行业龙头（如比亚迪、英飞源），进入其供应链体系后合作具有持续性。公司通过与经销商共同参与终端客户认证、建立定期沟通机制等方式，保障合作稳定性。
供应链方面，尚阳通向前五大供应商采购占比分别为98.81%和96.80%，主要向华虹半导体采购晶圆（占比超90%），向通富微电采购封测服务。回复函指出，半导体行业晶圆制造环节集中度高，同行业东微半导、新洁能等均存在类似情况，符合“Fabless+Foundry”行业分工惯例。公司已开始拓展新供应商，以降低单一依赖风险。
风险应对：多举措优化产品结构与客户布局
为应对客户集中度较高及业绩波动风险，尚阳通采取多项措施：一是持续加大研发投入，布局SiC等第三代半导体产品，2024年SiC器件收入同比增长25.2%；二是拓展消费电子、工业自动化等新应用领域，2024年消费级产品收入占比提升至12.2%；三是优化客户结构，2024年非前五大客户收入占比从27.1%提升至34.8%，客户集中度有所下降。
中介机构核查认为，尚阳通销售模式、业绩波动及供应链情况均符合行业特性，相关风险已充分披露，交易定价公允，不存在重大不确定性。
尚阳通报告期主要财务数据（单位：亿元）
指标
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
主营业务收入
1.27
3.91
7.36
6.73
6.05
净利润
-0.13
0.49
1.39
0.83
0.46
毛利率
-
-
38.42%
27.61%
24.19%
尚阳通各产品线收入情况（单位：亿元）
产品线
2023年收入
2024年收入
同比变动
高压产品
5.67
4.78
-15.7%
中低压产品
1.05
1.14
8.6%
模组产品
0.01
0.14
1251.4%
同行业公司经销收入占比对比（%）
公司
2023年
2024年
尚阳通
73.84
75.59
东微半导
70.63
65.42
新洁能
70.05
64.50
南芯科技
83.99
76.39
纳芯微
74.82
71.98