近日，金山办公发布了2026年第三季度财报，公告显示，2026年第三季度，金山办公实现营业收入17.66亿元，同比增长16.11%；归母净利润1.19亿元，同比下降72.30%；扣非净利润1.14亿元，同比下降72.85%。市场第一反应是，作为办公软件龙头的金山办公“增收不增利”，因此，资金不管“三七二十一”地卖出，10月28日其股价暴跌超8%。

但仔细梳理就能发现，金山办公已针对2026年第三季度净利润下滑作出解释，主要是报告期内公司部分对外投资基金项目的投资收益减少所致，并非主业下滑。因此，我认为，市场的这次抛售可能略显冲动。

一、金山办公的主业“增收增利”

2025年一季度至2026年三季度，金山办公的单季营业收入从13.01亿元持续攀升。2025年四个季度，金山办公的单季营业收入环比连续四个季度实现正增长。

2026年一季度回落至16.13亿元，主要受春节季节性因素影响，同比仍增长23.95%；此后二季度回升至17.00亿元，三季度再创17.66亿元的阶段新高，同比增长16.11%。

两年七个季度间，金山办公的单季营业收入中枢从13亿元抬升至17亿元以上，增长方向清晰、走势平稳。

营业收入反映的是金山办公WPS订阅、机构授权与服务等核心业务的真实变现。2026年前三季度，金山办公累计实现营业收入50.80亿元，同比增长21.57%。在办公软件这一已趋近存量竞争的市场中，这样的增速表现并不弱。

2026年前三季度营业利润28.48亿元，若将15.87亿元的投资收益从金山办公的营业利润中剥离，调整后的经营利润约为12.61亿元；2025年同期剔除后约为10.35亿元，主业经营利润实际增长约两成。所谓的“增收不增利”，增的是营业收入，不增的是3季度投资收益，而非主业盈利能力。

二、金山办公的估值分位

截至2026年10月28日，金山办公的市销率（TTM）为15.15倍，处于其2019年11月上市以来的极低水平，远低于30分位值25.86倍与70分位值44.80倍。从走势看，公司估值先是借助上市初期的信创红利与办公软件龙头溢价冲高，随后随AI叙事降温、增速换挡持续压缩。

对于仍处于成长兑现期的公司而言，当前金山办公的安全边际相对充足。不过，估值处于低分位并不意味着会立刻修复，如果“订阅+AI用量”的变现节奏慢于预期，或是增速进一步降档，估值可能会持续徘徊在低位。后续估值修复的关键，在于主业盈利的实际改善，以及市场对WPS渠道价值的重新定价。

2026年6月，金山办公的董事会通过回购方案，拟动用2.5亿至5亿元自有资金回购股份，用于员工持股或股权激励，回购价格上限达352.11元/股，较当前约223.08元的股价高出五成以上，相当于管理层以自身判断为估值划定了一道安全线。

截至10月16日，金山办公已累计回购约52.98万股，成交价格区间为205.71至231.88元，均价约217元，动用资金约1.15亿元。目前回购仍在执行窗口期，后续还会有持续买盘。当前223.08元的股价，恰好落在公司回购价格区间内，说明至少在管理层看来，当前的价格并不贵。

三、小结

截至2026年二季度末，WPS全球月度活跃设备数达6.76亿，同比增长3.87%，其中PC版3.36亿，同比增长10.14%。个人付费用户4825万,同比增长15.44%。办公是用户每日高频使用与文档数据深度绑定的场景，而WPS坐拥的正是这样一个现成的AI入口。

金山办公的核心打法并非自研基座模型，而是将外部AI模型能力“搬运”进办公工作流。AI表格、AI PPT、AI翻译，以及AI原生产品灵犀，都是把通用模型能力嵌入具体办公任务，再以“订阅+AI用量”的模式实现变现。

因此，WPS的角色更像当年的腾讯游戏，我不生产AI大模型，我只是AI大模型的搬运工。模型能力越趋同质化，越可按需采购，渠道的稀缺性反而越突出。对WPS而言，AI并非威胁，而是它作为办公渠道本应捕获的红利。在AI发展的下半场，谁能深度绑定产业场景，谁才能真正将AI转化为生产力，而WPS这类渠道的价值，我认为被市场低估了。