国产芯片并不缺故事，但资本市场已经开始变得挑剔。
2025年冲刺IPO的芯片企业中，GPU厂商频频敲钟，而长期押注CPU路线的，只剩下兆芯仍在排队之中。
同样是在今年6月，兆芯集成、摩尔线程、沐曦等多家芯片企业几乎同时递交IPO申请。几个月过去，前两家GPU厂商已相继上市，唯独兆芯仍未走到终点。
这并非偶然。
GPU承载的是算力扩张与AI需求释放带来的确定性增长；而CPU对应的，则是更漫长的技术积累周期、更高强度的持续研发投入，以及难以迅速兑现的商业回报。
更现实的问题在于，兆芯所坚持的这条CPU路线，正同时承受技术与市场的双重挤压：一方面，产品性能难以对标国际主流x86处理器；另一方面，价格却并未形成竞争优势。
目前，AMD锐龙5 5600G的市场售价多在840元左右，而兆芯KX-7000的售价接近1900元。在性能未能拉开差距的前提下，这一价格结构，本身已削弱了其在市场中的说服力。
中国芯片企业上市潮过去一年，中国芯片行业迎来了一轮明显的上市潮。
从设计公司到算力企业，不少厂商都在推进IPO进程。其中，最受关注的，无疑是GPU厂商。
摩尔线程是最典型的例子。
上市首日股价一度站上650元/股，随后连续多日上涨，盘中最高触及940元以上，较发行价涨幅超过600%，总市值一度突破4400亿元。
类似的故事，还在反复上演。
天数智芯、壁仞科技、沐曦、燧原科技等厂商接连进入公众视野，国产算力赛道的叙事，在资本市场中被迅速放大。
但如果把视角拉远一点，会发现一个颇为反常的现象。
在这轮芯片上市潮中，几乎看不到CPU厂商的身影。
据公开资料统计，2025年全年，真正推进IPO进程的CPU企业，仅有兆芯一家。
这并不是因为CPU不重要。
恰恰相反，从计算机体系结构来看，计算机的五大组成部分中，CPU直接承担了“运算器”和“控制器”两项核心职能，而GPU只是计算单元的一种加速器。
问题不在技术，而在商业。
本月，黄仁勋在一场公开露面中表示自己不确定CPU在未来以加速计算和人工智能为主导的智能时代中，是否还有存在的必要性。
毕竟，在资本市场眼中，GPU代表的是算力爆发、AI叙事和确定性的需求增长。
而CPU，意味着漫长的研发周期、生态壁垒、和并未明显增大的市场需求。 也正因如此，当GPU成为上市潮的主角时，CPU反而集体沉默。
在这样的背景下，兆芯的出现，本身就值得被单独拿出来讨论。
一张过期的“入场券”兆芯所选择的，是一条最接近“正统CPU”的道路。
这条路并不取巧，也不轻松。
与GPU可以依托单一应用场景迅速放量不同，CPU的竞争，从一开始就被锁定在体系、生态与长期演进之中。
据国金证券统计，全球PC市场中，X86架构长期占据着近90%的市场占有率。
来源：国金证券
这决定了一个现实：如果希望被广泛采用，就几乎绕不开x86。
然而，X86架构的核心专利长期掌握在英特尔手中，其他厂商若想进入这一体系，需要得到授权方的许可。
在国内，真正获得实质性x86授权的企业仅有2家，兆芯便是其中之一。因此，兆芯一度被视为“有入场券”的国产CPU厂商。
但问题也恰恰出在这里，这张入场券，并非永久有效。
早在2018年4月，兆芯的X86授权便已过期。这意味着兆芯无法再获得英特尔2018年4月之后的新x86专利授权。
在无法获得后续核心技术迭代的情况下，其产品体系被锁定在较早期的架构代际之中，与国际主流CPU的技术差距不断拉大。
这种差距，并不只是参数层面的落后，而是体系性的代差。
更令人困惑的是，在技术代差持续扩大的背景下，兆芯的研发投入却呈现下行趋势。
来源：兆芯招股说明书
与此同时，公司的经营表现并未因投入收缩而改善。
2022至2024年间，兆芯净亏损从7.27亿元扩大至9.51亿元，三年累计亏损达23.54亿元；2025年上半年再次亏损4.27亿元。同期，毛利率从2022年的38.79%下滑至2025年上半年的14.67%，显著低于海光信息、龙芯中科等同行。
公司将亏损原因归结为研发投入较高，但这一说法，与研发投入持续下滑的现实之间，显然存在张力。
作为CPU厂商，兆芯必须持续投入，才能维持架构适配、生态兼容与产品迭代这条本就漫长的技术路线。
但在核心授权已经终止、架构代际被锁定的前提下，公司经营状况还在不断恶化、研发投入正在不断缩水，这将难以真正缩小与主流CPU的代际差距。
那么，基于既有代际所打造的CPU，市场究竟为什么要买单？
市场凭什么买单在芯片玩家眼里，CPU的价值从来不是“是否国产”，而是两个最基本的变量：性能和成本。
以性能为例，日本权威硬件评测平台PCWatch曾对兆芯最新一代桌面处理器KX-7000进行测试，并将其与英特尔第八代酷睿i3-8100以及AMD锐龙5 5600G进行对比。
测试结果显示，在多核性能上，KX-7000略高于入门级的i3-8100，但与定位中端的锐龙5 5600G仍存在明显差距；在单核性能方面，则全面落后于上述两款产品。
换言之，兆芯当前的性能水平，既难以对标主流x86处理器，也难以在与部分已上市多年的海外型号对比中占据优势。
问题并不止于性能本身，还在于性能所对应的价格。
目前，AMD锐龙5 5600G的市场售价多在840元左右；而兆芯KX-7000的售价则在1900元上下。
这一数字背后，意味着用户需要为一颗性能并不领先的CPU，支付远高于国际成熟产品的单位算力成本。
原因在于，英特尔、AMD等厂商，依托数十年供应体系，使得它们可以在保持性能领先的同时，持续压低单位价格。
相比之下，兆芯既缺乏规模优势，也难以通过技术代际缩小差距，却必须承担完整的研发、流片和生态适配成本。这种结构性劣势，最终只能体现在价格上。
尽管说，“国产替代”当然重要，但市场并不为情怀定价。
当性能无法领先、成本难以下探，一颗“正统却过时”的CPU，很难说服市场为情怀支付溢价。
结语授权已过期、架构落后至少三代、规模效应无法形成，兆芯即便成功站上资本市场，也仍需面对一个比IPO更严峻的考验：它的产品，是否真的被需要。
否则，上市只能解决融资问题，却无法解决价值问题。
而对于CPU这样一个长周期、重资本、强生态的产业而言，
价值一旦无法自证，时间就不再是朋友。
