最近两个交易日过于疯狂，黄金高位下跌16%，白银下跌35%....

这种极端的波动，一方面是投机资金大幅进场后，推动了黄金、白银的隐含波动率上涨，

加上遇到事件驱动→【鹰派沃什获选美联储主席+CME期货保证金上调】的双重补刀，直接导致了杠杆多头连环爆仓，

那些卖看涨期权的做市商，为了少亏钱，配平delta搞了大量的期货多头，结果遇到白银、黄金单边暴跌，只能跟着一起抛售期货，

而多头因为保证金不足，下跌时无力接货，只能被动爆仓，直接引起了空头的单方面的屠杀局...

而黄金这波是直接把1月份的涨幅基本都跌了回去，

不过我估算了一下，杀到这个位置，基本上黄金多头的合约持仓，已经被干死一大半了，

目前伦敦金4700，再往下如果到4300美金/盎司，理论上高杠杆投机多头基本死完。

也就是这个位置下，如果地缘动荡继续，中美各自搞事，各国央行大概率还会持续买入黄金，形成强力支撑...

另一方面，拉长看，黄金的敌人并不是缩表，因为缩表容易引发危机/衰退交易，资金从股市加速撤离转移至黄金，所以黄金往往在缩表前期下跌，后期又会补涨回来。

真正打击黄金的是工业生产效率的暴涨，也就是经济周期从滞涨周期切换到繁荣复苏周期，但目前股市虽然资本全力投入AI，可AI建设和开发都需要时间，短期效应或许还没法完全显现出来。

那贵金属暴跌和超买杠杆平仓有关，为什么今天股市也暴跌？

昨天股指期货可谓极其惨烈，中证500期货IC跌幅高达5.7%，中证1000股指期货IM跌幅高达4.7%，沪深300期货跌幅高达3.0%，

新兴市场主要受益于降息放水环境，目前A股可以说极其依赖于外部的宽松，而鹰派沃什的出现，可能会打破这个局面。

为什么说他是真鹰，我总结了历史上沃什的几次发言：

（1）2010年11月，沃什在《华尔街日报》发表著名专栏文章《美联储不能包治百病》

当时伯南克正在推行第二轮量化宽松（QE2），沃什作为内部理事，公开发文唱反调，他认为印钱解决不了失业问题，只会制造通胀和资产泡沫，后来愤而离职。

（2）2015年抨击“美联储看跌期权”：我们成了市场的奴隶

沃什原话：“美联储已经变成了标普500指数的奴隶，当股市下跌时，美联储就惊慌失措；当股市上涨时，美联储就以此邀功。

大致意思就是他不会轻易去救市…

（3）2011-2012年离任美联储后多次演讲：痛斥“金融压抑”，这是在抢劫储户

沃什原话：

“通过维持超低利率，我们正在实施一种“金融压抑”，我们惩罚了那些负责任的储蓄者（如退休老人），而去补贴那些不负责任的借款人（如挥霍无度的政府和高杠杆企业）。”

点评：显然他认为长期低利率是不道德的。

（4）2017-2018货币框架研讨会质疑“2%通胀目标”，那是虚假的精确

传统鸽派认为通胀不到2%就要拼命印钱，而沃什认为，只要经济在增长，通胀低一点没关系，为了那0.5%的差距去放水是愚蠢的。

（5）2009年9月，美联储 FOMC 内部会议记录，提出美联储正在失去独立性

2009年危机刚过，他就警告美联储买债会上瘾，最终变成财政部的提款机，随后他的预言也得到应验（美国债务飙升）。

从以上他的观点你大致能看出，他有几个最大的特征：

1.反对“美联储看跌期权”：真正的鸽派比如耶伦，看到股市跌20%就会马上降息救市，但沃什认为股市下跌是健康的，是清理垃圾公司的必要过程，所以他认为下跌不应该救市，而是让泡沫出清。

2.对通胀零容忍：如果川普的政策导致通胀真的反弹，沃什有可能会翻脸，他明确表示过：央行的信誉高于一切。

3.反对“超低利率”：他认为长期维持零利率是对储蓄者的剥削。即使他支持降息，也是指降到“中性水平”（比如3-4%），而不是回到0%。

4.喜欢拿股价和大宗商品的定价来衡量泡沫：当他看到股市在经济疲软时依然狂欢，他也会认为货币政策太松了，必须收紧，哪怕当时的CPI只有1.5%。

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当然也有不少人说，沃什也发表过支持川普降息的言论，上台后他就会变的乖乖听川普的话~

但目前华尔街普遍认为，这是沃什为了拿到美联储主席位置，做出的灵活政治性妥协，从美元指数大涨就能看出来了。

比如沃什为了得到川普的赏识，做到既要降息，又不让美元指数继续下跌，就提出了他经典的【降息缩表】的理论，

这种“既要又要”的政策具体如何实现？

降息：让美联储下调联邦基金目标储备利率，降低各大商业银行的准备金收益，从而压低市场利率。

缩表：在手里的美国国债到期后，美联储不再印钞向美国财政部继续购买长期国债，甚至主动向市场抛售长期国债，收到资金后注销，从而完成缩表。

这时财政部的国债到期了，美联储不买了，财政部就需要卖给银行、机构投资者，因为买家变化，一方面推高长期美债利率，一方面吸收了市场上的资金，于是收紧了流动性。

但这种操作是否能成功？

历史上这种操作毫无疑问都是走钢丝，并且两次都失败了，因为你很难既要又要，

比如2019年9月17日，由于鲍威尔的一边降息一边缩表操作，导致隔夜利率飙升到10%（当时的正常利率仅2%左右），

随后为了不引起流动性危机，美联储最终被迫下场继续买入国债……

所以真实的结果就是两头都想要，最后要么造成流动性危机，要么继续洪水漫灌…

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当然，我们还是要做好预案的，缩表会导致什么？

一方面利空成长股，成长股的估值就是放水和低利率拉起来的，高昂的长期利率会直接改变成长股的估值模型，

比如2021-2022年加息环境下ARKK基金下跌了近80%，这就是市场直接对成长股直接再定价的结果。

同理，因为长端利率不降反升，市场缩表流动性下降，会导致国内的流动性必然随之被抽离，

那么对于A股方面，受制于全球流动性的影响和比价效应，高估值的小盘股和科创50，科技股，也可能会造成类似的打击，最典型的就是科创50、中证500、1000、中证2000之类的指数。

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说了利空的一面，我们再看利好的一面：

由于沃什计划降低短期利息，拉高长期利息，

经营端属于短久期的价值类资产会更加舒服，因为这类公司只赚“当下现金流”，负债端极少，因此表现可能更强劲，

比如红利股的集合，像煤炭石化、公共服务、家电、金融、传统工业等等高股息，低杠杆的板块都是相对利好的，

总的来说，方向上，哑铃成长的右端如果超配，可以适当卖出一些右端移动到左端资产。

比如将科创50、中证1000、中证2000、创业板指这些成长为主的资产止盈卖出一些到中证红利、红利低波的资产里，

那么问题来了，对于标普、纳斯达克100和黄金、美债这类核心资产如何看待？

如果真的启动超预期的缩表，目前黄金经过这一轮下跌，总体挤泡沫已经比较充分了，往下极限看到4300美金（5-10%）附近，随后启动反弹。

而美股可能因为缩表出现估值杀，那么极限情况或许会有一个15-20%左右的调整，

美债则因为缩表引起衰退交易，因此大概率出现5-10%回调或横盘震荡。

因此两者结合来看，可能给全天候带来的极限的下行空间是10%左右，目前已经回调了5%。

当然以上都是以极端情况为案例做出的预测，倘若换一个剧本，沃什的缩表执行失败或者压根就没有执行，

那么今天市场的调整，则无非是一次短期休整，接下来为了全天候的下一次新高在蓄力罢了。

大概就说这些。

总之，我认为美债问题在多方博弈之下，尤其是川普的高关税，反移民，高军费开支的预期下，很难实现既要又要，

沃什的上台，看起来足够惊悚，但更大概率是半推半就，就和马斯克的效率组一样，最终推进过程遇到资本市场黑天鹅，在内部尤其是川普的压力下，或许还是不得不低头去安抚市场。

只要确定中美两边的债务会超发的主线，美债长期超发速度年化7%以上，中债年化10%以上，债务问题难以得到根源性解决（除非生产率大幅提升+严控预算开支），那么多元资产配置的长期坚韧性就不会被打破~

即便如此，我们也要做好相应的极端应对配置，哪怕缩表真的到来，手里也有足够的现金，可以充分应对。