我在A股摸爬滚打整整20年，见过最让散户憋屈的一件事，就是大小非减持。

公司上市前，原始股东拿着一块钱甚至几毛钱成本的股份，上市之后借着估值溢价翻个二三十倍，锁定期一过，咔咔往二级市场卖。散户拿着辛辛苦苦攒的真金白银接盘，人家套现离场，财务自由，留下一地鸡毛和一套“愿赌服输”的大道理。

这些年监管也没少下功夫整治。从2016年规定三个月集中竞价减持不能超1%，到后来把减持和公司分红、破净破发挂钩，再到2024年被称为“史上最严”的减持新规出台，连技术性离婚、转融通出借、质押违约这些绕道方式都一一封堵。

数据面上确实好看：2024年A股产业资本净减持金额只有651亿元，比2020年高峰期的5134亿元直接缩水了87%，违规减持案例也少了近五成。

但我跟你说句掏心窝的实在话：这全都是治标不治本。

只要原始股还能直接进入二级市场减持，只要一级市场和二级市场之间还躺着几十倍的差价，就永远有人想方设法钻规则的空子。道高一尺，魔高一丈。你堵了大宗交易的口子，人家就搞质押平仓；你堵了离婚分割的路子，人家就搞代持、搞基金份额转让；你盯紧了集中竞价，人家就发可转债、可交债曲线变现。

想套现的人，总有一万种办法把筹码悄悄倒给二级市场的散户。

真正能从根上解决减持顽疾的办法，从来不是“控制减持比例”“延长锁定期”，而是从规则上彻底划一道线：

IPO前取得的原始股份，上市之后一律不允许直接在二级市场竞价交易，只能在场外市场协议转让。

就这一条，直接把减持抽水的根子掐断，A股三十年的生态，都会彻底改写。

一、为什么“控制减持”越控越像猫鼠游戏？

很多人觉得，减持新规越来越严，套现的人就会越来越少。

现实恰恰相反：规则越细，钻空子的花样就越多。这么多年的减持治理，本质就是一场监管和股东的猫鼠游戏，监管堵一个漏洞，市场就发明一个新玩法，永远慢半拍。

1. 十年减持潮：规则越严，花样越多

我给大家捋一捋这么多年的减持演变，你就明白堵漏洞为什么没用了。

最早的时候，股东减持基本没什么限制，想卖多少卖多少，想什么时候卖什么时候卖。2015年股灾之后，2016年出台了第一版严格的减持规则，要求大股东三个月内集中竞价减持不能超过总股本的1%。

当时很多人觉得，这下好了，减持潮该结束了。结果呢？

大家很快就发现，集中竞价不让多卖，那走大宗交易啊。大宗交易接盘方有6个月锁定期，但没关系，找个过桥方接盘，锁定期满了再慢慢往二级市场倒，一样能套现。

后来监管又给大宗交易加了限制，大家又发明了新玩法：股权质押。把股份质押给券商，拿到钱，然后故意违约，让券商平仓处置股份，变相完成减持。

再后来，更隐蔽的玩法出现了：技术性离婚。实控人把股份分割给配偶，配偶不属于董监高，也不受实控人减持限制，就能慢慢卖。前两年市场上好几家公司都上演过“离婚式减持”，一套现就是几十亿。

还有转融通出借、一致行动人解除、持股降到4.99%以下规避信披义务、通过家族信托和私募基金代持减持……五花八门，只有你想不到，没有人家做不到。

人民网的报道里也写得很直白，2024年的减持新规，专门针对性封堵了离婚分立、转融通、质押违约、协议转让过桥等一大堆绕道通道。可就算这样，业内也都清楚，只要差价足够大，就一定会有新的规避方式冒出来。

Wind统计的数据也能说明问题：2019到2023年，尽管规则一年比一年严，但每年重要股东的净减持金额全都超过3000亿元。限制来限制去，只是改变了减持的方式，没改变减持的本质。

2. 根源从来不是“没管住”，是差价太诱人

为什么大家绞尽脑汁也要减持？

因为套利空间实在太大了。

原始股东的持股成本，大多是一块钱甚至几毛钱，有些早期投资者成本甚至只有几毛钱。公司一上市，二级市场估值一炒，股价直接冲到二三十块，二三十倍的差价摆在眼前。

换成是你，你会不会想卖？

一笔减持，就能套现几个亿、几十个亿，这辈子甚至下辈子都花不完。这种诱惑面前，靠道德约束、靠规则限制，永远都是治标不治本。

只要二级市场的股价远高于原始股成本，只要能把筹码倒给散户变现，就永远有人愿意冒风险钻规则的空子。

监管就像在堤坝上堵管涌，堵了东边，西边又冒出来；堵了西边，南边又漏了。永远在补漏洞，永远补不完。

想要彻底解决问题，不能光堵，得从根上改：直接把原始股和二级市场隔离开，让你根本没法把筹码倒给散户。

没了变现的渠道，自然也就没人费尽心思钻空子了。

3. 最受伤的永远是散户

这场猫鼠游戏里，最终买单的永远是二级市场的散户。

股东减持，不管走什么渠道，最后筹码基本都会散到散户手里。

大宗交易的接盘方，锁定期满了就往二级市场卖；质押平仓的筹码，直接砸在市场里；离婚分割的股份，慢慢在二级市场派发。

兜兜转转，所有原始股的抛压，最后全由散户扛着。

凤凰网财经统计过，仅2019到2024年这五年多，A股重要股东累计净减持就超过2.27万亿元。这两万多亿，全都是市场里的真金白银，从投资者口袋里，流进了原始股东的腰包。

更可气的是，很多公司上市之后，业绩一路下滑，股东一路减持，最后公司一地鸡毛，股东赚得盆满钵满，散户深度套牢。

这公平吗？显然不公平。

散户来股市是想分享企业成长的收益，结果成了原始股东的提款机。

二、原始股只允许场外转让，到底是什么意思？

很多人听到这个说法，第一反应是：不让股东卖股票？那人家创业上市图什么？

根本不是不让卖，是不让直接卖给二级市场的散户。

我把这个规则的核心，用大白话给你讲得明明白白，一点都不复杂。

1. 核心规则：一道墙隔开两个市场

简单说，就是把上市公司的股份分成两类，用不同的规则交易：

第一类是二级市场流通股：就是公开发行的新股，以及后续增发、二级市场交易形成的股份，正常在交易所竞价买卖，散户、机构都能参与，和现在一样。

第二类是IPO前原始股：公司上市之前，所有创始人、投资人、员工持有的股份，上市之后一律不能进入交易所的集中竞价系统交易，只能在专门的场外转让平台进行协议转让。

这两类股份之间，有一道严格的隔离墙。原始股不管转多少次手，只要没满足特定条件，就永远只能在场外转让，不能变成二级市场流通股，不能直接卖给散户。

打个通俗的比方：

现在的A股像一个菜市场，菜农（原始股东）可以直接进市场，把成本几毛钱的菜，按几十块的市价卖给买菜的人（散户）；

改了之后，菜农不能直接进菜市场卖菜了，只能在市场外的批发区，把菜卖给批发商（机构、产业资本），价格双方商量着来。批发商拿到菜之后，也不能直接进菜市场零售，只能继续在批发区转手。

菜市场里卖的菜，都是正常流通、经过充分博弈的价格，不会再有成本碾压式的低价抛货。

2. 转让怎么玩？参考成熟的场外协议转让体系

这个模式不是凭空想出来的，新三板的挂牌公司，早就有成熟的协议转让制度了。

全国股转系统的规则里，特定事项的股份转让，比如收购、引进战略投资者，都可以通过协议转让的方式完成，买卖双方谈好价格和数量，提交申请，确认之后完成过户，全程公开透明，留痕可查。

原始股的场外转让，完全可以沿用这套体系，做得更严格一点：

• 统一平台：所有原始股转让，都必须在官方指定的场外转让平台进行，严禁私下交易，所有交易都有记录，接受监管。

• 合格投资者：受让方必须是合格机构投资者，比如产业资本、私募股权基金、保险公司等，个人散户不能参与接盘。

• 信息公开：每一笔转让的价格、数量、转让方和受让方信息，全部公开披露，所有人都能查到，杜绝暗箱操作。

• 接力限制：受让方拿到原始股之后，同样只能继续在场外转让，不能偷偷倒进二级市场。

转让价格完全由买卖双方协商，随行就市。公司质地好、成长性强，自然能卖个好价钱；公司垃圾、没前景，可能半价都没人要。

说白了，就是让原始股的交易，回归到产业资本博弈的层面，别来收割二级市场的普通投资者。

3. 不是永远不能流通，满足条件可以逐步释放

当然，也不是说原始股一辈子都不能进二级市场。那样太极端了，也不利于市场正常的股份流转。

可以设置明确的解锁条件，满足了，就可以逐步把原始股转换成流通股，进入二级市场。

比如：

• 时间条件：上市满10年，原始股可以按比例逐年释放，每年释放10%，10年全部流通。

• 业绩条件：上市后连续5年净利润正增长，且累计分红比例不低于融资额的50%，可以释放一部分原始股进入流通。

• 回购条件：公司用自有资金回购股份并注销的，可以对应释放同等比例的原始股。

条件怎么设可以商量，但核心原则很明确：

你想在二级市场高价套现可以，但你得先把公司做好，给投资者实实在在的回报，熬够时间、做出业绩，你才能变现。

而不是上市就想着跑路，把烂摊子留给市场。

三、为什么这一招能直接重塑A股格局？

别小看这一个规则改动，它相当于从根上重构了A股的利益分配逻辑。

整个市场的生态，会从根上发生变化，影响方方面面。

1. 彻底终结减持抽水，市场再无堰塞湖

这是最直接的效果。

以前A股每年都要承受几千亿的减持抽水，相当于每年凭空抽走好几个中型IPO的资金量。2020年高峰期一年净减持5000多亿，相当于把整个市场的血抽走一大块。

行情好的时候，减持潮会压制上涨空间；行情差的时候，减持潮会加速下跌。这么多年A股牛短熊长，减持抽水是重要原因之一。

原始股不能直接进二级市场之后，这几千亿的抛压就直接消失了。

二级市场的筹码，都是公开发行和正常交易出来的，没有源源不断的低成本原始股往外砸，市场的资金面压力会直接解除。

没有了悬在头顶的减持堰塞湖，行情才能走得远，走得稳。

2. 倒逼股东从“上市套现”转向“经营公司”

这是最核心的改变。

现在很多公司上市，根本不是为了融资发展，就是为了股东套现。上市就是终点，上市之后业绩变脸、股东减持，是常态。

为什么？因为套现赚的钱，比踏踏实实经营十年公司赚的还多。

原始股只能场外转让之后，这个逻辑就彻底反过来了。

你想变现可以，但只能在场外卖给产业资本。产业资本不是散户，不会傻乎乎按几十倍市盈率接盘。人家会算估值，会看业绩，会看公司未来的成长。

公司做得好，业绩稳定增长，分红给力，场外转让照样能卖个好价钱；

公司做得烂，上市就变脸，想套现？可能半价都没人要，只能砸在自己手里。

这样一来，原始股东的利益，就和公司的长期发展真正绑定了。

他们不会再天天想着怎么减持套现，会踏踏实实搞经营、做业绩、搞分红。因为只有公司好了，手里的股份才值钱。

以前是上市就躺赢，现在是上市才是开始。

这才是资本市场本来该有的样子。

3. IPO从“造富机器”变回“融资工具”

这些年A股IPO数量不少，但质量参差不齐。很多公司挤破头要上市，不是为了融资扩大生产，是为了股东变现。

原始股只能场外转让之后，上市的造富效应会大幅下降。

想靠上市一夜暴富，难了。

那些本来就没什么核心竞争力、就想着上市圈钱套现的公司，自然就不会费劲来IPO了。费半天劲上市了，股份也卖不上好价钱，图什么？

只有真正需要融资、想把企业做大做强的公司，才会愿意来上市。

IPO的数量可能会少一点，但质量会高一大截。市场里的垃圾公司、圈钱公司，会少一大半。

A股也会从“融资市”，慢慢真正转向“投资市”。

4. 估值体系彻底重构，股价回归基本面

A股很多小票估值为什么那么高？很大一个原因，是散户多，流动性好，方便股东减持套现。

说白了，估值里有一部分是“减持便利溢价”。因为能高价卖给散户，所以原始股东愿意维持高估值，资金也愿意炒高估值。

原始股不能直接减持之后，这个溢价就消失了。

二级市场的估值，会真正回归到公司的基本面。好公司、高分红、成长确定性强的，会享受估值溢价；垃圾公司、讲故事、没业绩的，会慢慢被边缘化，变成仙股，无人问津。

市场会真正实现优胜劣汰，资金会源源不断向优质公司集中。

美股为什么能走出几十年的长牛？核心就是优质公司不断成长，垃圾公司慢慢退市，市场整体质量越来越高。

我们把减持的根儿断了，A股也会慢慢往这个方向走。

5. 散户不用再当接盘侠，交易公平性大幅提升

对普通散户来说，这是最实在的好处。

以前你在二级市场买股票，对手盘里有成本只有一块钱的原始股东。人家怎么卖都赚钱，你怎么接都可能亏。

这根本就不是公平的博弈。人家成本比你低几十倍，信息比你多得多，你怎么可能玩得过？

原始股隔离之后，你在二级市场面对的交易对手，都是和你一样的投资者，成本都是市场价格，没有谁有碾压式的成本优势。

你不用再担心“是不是股东在出货”“是不是大小非在减持”，不用天天猜主力是不是跑路了。

大家都在同一个起跑线上，拼的是对公司的理解，对价值的判断，而不是谁的成本更低，谁更会钻规则的空子。

交易的公平性，会提升一大截。

四、三个最常见的质疑，今天一次性说透

当然，肯定有人会有不同的看法。这么多年我跟同行聊起这个思路，听到最多的就是三个质疑。今天我也一次性说透，咱们客观分析。

质疑一：不能二级市场套现，谁还愿意创业？谁还来上市？

很多人说，创业者和风投就是奔着上市套现去的，不让二级市场减持，没人愿意创业了，也没人愿意投资初创企业了。

这话我完全不同意。

第一，不是不能变现，是不能收割散户变现。

真正好的公司，盈利能力强，产业资本抢着要，场外转让照样能卖个好价钱。创业者和风投照样能赚钱，只是赚的是企业成长的钱，不是散户的血汗钱。

第二，只想套现的创业者，本来就不该来上市。

如果一个创始人，创办公司的目标就是上市套现走人，那这家公司大概率也做不大，也不值得投资者为它买单。

真正想做事业的人，不会因为不能短期减持就不干了。反而会更专注于把公司做好，因为公司越值钱，他手里的股份才越值钱。

第三，美股港股也有锁定期，但没这么多花式减持，人家的创业环境也没差到哪去。

我们要限制的，是无底线收割散户的套现，不是正常的创业回报。

质疑二：原始股没流动性，风投不敢投，影响创新创业？

还有人说，风投基金都是靠IPO退出的，退出渠道不通畅，没人敢投早期项目，会影响创新创业。

这个说法也站不住脚。

首先，风投的退出渠道从来不止IPO一条。并购、股权转让、管理层回购，都是主流的退出方式。就算在A股，IPO也不是唯一的退出路径。

其次，场外转让本身就是退出渠道。产业资本、并购基金、S基金，都可以在场外接盘。只是没有二级市场那么高的溢价，退出收益会更合理。

反而，这会倒逼一级市场回归理性。

以前一级市场炒估值，动不动就几十倍市盈率，就是赌上市之后能以更高的价格卖给散户。现在没了高溢价接盘，一级市场的估值泡沫自然就破了，投资会更看重企业的真实价值。

这不是坏事，是好事。能挤掉一级市场的泡沫，让真正有价值的项目拿到钱，让讲故事的项目融不到钱，创新创业的质量反而会更高。

质疑三：会不会变成灰色地带，暗箱操作更多？

还有人担心，场外转让不透明，容易滋生利益输送、暗箱操作，反而更不公平。

这个担心有道理，但完全可以通过规则设计解决。

所有原始股转让，全部在官方统一的平台进行，全程留痕，信息公开：

• 每一笔转让的价格、数量、买卖双方，全部公开披露，所有人都能查；

• 转让价格偏离市场价超过一定幅度，要发布说明，接受监管问询；

• 严禁代持、严禁抽屉协议，违规的直接重罚，甚至冻结股份。

反而比现在各种隐蔽的绕道减持，要透明得多，也好管得多。

现在股东通过代持、信托、离婚各种方式减持，你根本不知道背后是谁在卖，等你知道了，人家早就跑了。

放到明面上的场外转让，监管一抓一个准，反而更难藏猫腻。

五、写在最后：A股要走长牛，得先从根上解决减持问题

我在A股待了20年，见过太多次牛市起来，又跌回去。

每次行情刚有点起色，铺天盖地的减持计划就出来了。股东们趁着股价高，忙着套现跑路，把市场的资金一点点抽走，行情自然走不远。

我们总羡慕美股能走出十年长牛，总说A股为什么牛短熊长。

原因有很多，但减持制度绝对是核心的一个。

一个市场，如果原始股东的核心诉求是怎么把筹码高价卖给散户，如果上市公司的目标是怎么圈钱套现，那它永远不可能走出长牛。

只有当股东的利益和投资者的利益真正一致，当大家都靠公司成长赚钱，而不是靠互相收割赚钱，这个市场才能真正健康起来。

原始股只允许场外转让，看起来只是一个交易规则的改动，实际上是把利益分配的逻辑彻底翻了过来。

它不能解决A股所有的问题，但绝对是最关键的一步。

真要迈出这一步，A股的格局，会彻底不一样。

也欢迎大家在评论区聊聊：你支持原始股只能在场外转让吗？你遇到过最离谱的减持是什么样的？评论区留个言，大家一起交流。

觉得这篇文章说到点子上的朋友，点个赞，收藏起来，转发给身边炒股的朋友。咱们一起聊聊，A股的减持顽疾，到底该怎么治。

关注我，一个在A股摸爬滚打了20年的老交易员，以后持续跟你讲最实在的市场真相，不搞玄学，不吹神话，只讲真话。

最后再提醒一句：本文仅为市场制度的探讨与个人观点，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。