7月28日，美国特种玻璃与光纤巨头康宁公布2026财年第二季度财报。核心销售额达47.4亿美元，同比增长17%，高于市场预期的46.1亿美元；核心每股收益0.78美元，同比增长30%，同样超出预期的0.76美元。按GAAP口径，公司销售额45.1亿美元，摊薄每股收益0.64美元。

然而，财报发布后康宁股价暴跌超12%，盘中跌幅扩大至20%以上，创下近年最大单日跌幅。

光通信高歌猛进，AI叙事持续兑现

作为康宁的核心增长引擎，光通信业务二季度表现堪称亮眼。该部门销售额达20.7亿美元，同比增长32%；盈利4.38亿美元，同比增幅高达77%。其中，企业网络业务增长65%，而生成式AI相关产品的增速据公司描述“显著更快”。

本季度，康宁还锁定了两份足以巩固其AI基础设施核心供应商地位的战略协议：

英伟达和康宁宣布建立长期合作伙伴关系，康宁将把其在美国的光连接制造能力扩大 10 倍，并将其在美国的光纤生产能力扩大 50% 以上，以满足人工智能工厂建设带来的加速增长的需求。

这些合作将康宁与AI基础设施的关系从普通供应商升级为“战略共生”。公司董事长兼CEO温德尔·威克斯表示，康宁正“进入增长加速的新阶段”，预计营收在2026年达到200亿美元，2028年达到300亿美元，2030年达到400亿美元，销售额年复合增长率将达19%。同时，盈利增长速度将超过销售额增长速度，投资回报率将显著提高，自由现金流也将大幅增加。

“我们不断深化与行业领导者的长期客户合作关系，最近与亚马逊和英伟达的合作就是最好的例证。这些合作关系为我们激动人心的‘跳板计划’提供了强有力的证明。”温德尔·威克斯说道。

指引“不够惊喜”：市场定价太满的代价

康宁业绩超预期，股价却崩盘，核心矛盾在于三季度业绩指引未能匹配市场已经极度乐观的定价。

康宁预计三季度核心销售额为49亿至50亿美元，同比增长约16%；核心每股收益0.85至0.89美元，同比增长约28%。从数字本身看并不差——EPS指引下限已与分析师平均预期的0.85美元持平。

问题出在营收端指引：市场一致预期约为50亿美元，而康宁给出的指引上限刚好触及这一数字，中值49.5亿美元略低于市场心理价位。

在今年以来股价从约87美元一路冲至6月高点271.78美元、涨幅超过两倍的背景下，市场的耐心已被消耗殆尽。即便经历近期回调，康宁远期市盈率仍超过44倍——一家周期性的材料公司被赋予了科技成长股的估值。在这种定价框架下，“符合预期”已经不够，市场要的是“碾压预期”。

增长动能放缓的信号？

更让投资者担忧的是，康宁光通信业务增速出现边际放缓。本季度32%的同比增速虽然依然亮眼，但已低于上一季度的36%，更远低于去年同期高达81%的增长水平。这意味着，在经历AI基础设施建设初期的爆发式增长后，康宁相关业务正逐渐回归常态化节奏。

太阳能业务二季度销售额虽然同比大增90%至4.38亿美元，但因硅片工厂进行延长检修及设备升级，该部门录得700万美元净亏损，去年同期为盈利200万美元。管理层预计三季度盈利能力将改善。康宁希望通过太阳能硅片业务扩张，长期打造年收入超过30亿美元的新增长业务。

市场到底在怕什么？

华尔街见闻的分析一针见血地指出了市场真正的分歧：康宁到底应该被当作一家周期性的材料公司，还是一家结构性的AI成长公司？如果是前者，44倍PE就是泡沫。如果是后者，在当前AI Capex还在加速上量的背景下，或许还撑得住。但现在的市场定价在告诉所有人一件事——投资者没有被完全说服。

康宁的AI叙事真实、订单质量站得住脚、利润率持续改善——核心毛利率升至39.6%，运营利润率20.9%，自由现金流14.2亿美元。但当一只股票半年涨了两倍，任何不能在数字上碾压预期的财报，哪怕本身已经足够漂亮，都可能遭遇定价的重新校准。

康宁并非第一家遭遇这种“业绩越好、跌得越狠”的AI概念股。此前SK海力士同样在交出创纪录财报后因“不及预期”而股价重挫。这或许是本轮AI周期中最值得警惕的信号：当预期跑得比现实更快，估值就成了最大的风险。

编辑：芯智讯-林子