生猪价格跌破每斤5元，养猪越养越亏，为什么猪企还在越亏越养？背负4400亿元负债的巨头们还能扛多久？曾被不少人当作“财富密码”的猪周期，这次还灵不灵？这轮养猪业寒冬，又要到什么时候才能过去？

生猪价格已经跌破每斤5元，那么普通人在菜市场里能不能买到这么便宜的猪肉？上海农产品中心批发市场（简称“上农批”）可以给出答案。

这里是上海最大的农副产品批发市场，位于浦东中环附近，几乎是上海人买肉、买菜、买水果最便宜的地方。整个市场看下来，零售猪肉大约每斤9元。

和卖肉的商户聊下来，就能理清猪肉从猪场到餐桌要经过哪些环节。新闻里说的“每斤5元”，是生猪的出场价。

屠宰企业先把生猪宰杀、粗加工成白条猪，也就是一扇一扇的半片猪肉。白条猪在晚上9点到凌晨3点之间运进上农批，这时价格已经变成每斤7.5元左右。

市场里的小批发商按这个价格拿货，剔骨分割后拆成排骨、五花、里脊等零售部位，一部分批发给市区菜市场的摊贩，一部分直接卖给来上农批买肉的散客。其中前腿肉每斤9元，基本就是上海市民能买到的最低价。

从每斤5元涨到9元，中间是屠宰、运输、分割和层层流通的成本和利润。上游生猪价格跌破5元，对批发商户影响不大，他们该赚的差价和以前差不多。

真正受冲击的是养殖户。商户们和养殖户在同一条产业链上，对他们也很担心。

在商户看来，最可怜的是农民：辛辛苦苦把猪养大，卖出去却很不划算，养猪是有成本的，现在肯定在亏钱，根本原因就是产量过剩。统计数据也印证了商户们的判断。

目前全国生猪存栏4.3亿头，光是这些存量，就够14亿中国人敞开吃大半年。全国能繁母猪存栏3961万头，比3650万头的正常保有量高出不少。

母猪多，未来一段时间出栏的商品猪就不会少，短期内供给压力很难缓解。需求端同样在走弱。

2025年全国人均猪肉消费26.6公斤，同比下降5.4%；2024年已经下降了7.8%，两年累计下滑12.8%，回到近四年最低点。猪越养越多，人却越吃越少，供需两头一挤，价格就被压到了地板上。

每斤5元的生猪价到底有多低？拉开过去20年的生猪价格走势图就能看到，每斤5元、也就是每公斤10元，基本是这20年里的最低水平，大致回到了2007年的价位。

将近二十年里，其他东西的价格普遍在涨，生猪价格却跌回了原点。

再看养殖成本，牧原这样的大型猪企，成本能控制在每斤6元左右；普通散养户的成本则在每斤7到8元。按每斤5元的生猪价、每头猪出栏240斤计算，大型猪企每养一头猪亏200多元，普通养殖户每头亏500元左右。

规模越小，亏得越多，双方实力相差悬殊。问题也就来了：养猪行业有个著名的“猪周期”，每斤5元是不是已经到了周期底部？

这二十多年来最便宜的猪肉还能吃多久？在亏损中硬撑的猪企和散养户又能坚持多久？要回答这些问题，得先弄明白猪周期是怎么运转的。

先从猪的生产链条说起，国内常见的瘦肉型猪有长白猪、大白猪和杜洛克三种。

长白猪和大白猪杂交生下的母猪产仔多、分娩容易，叫作“二元母猪”，是工业化养殖肉猪的基础。二元母猪长大后成为能繁母猪，产下仔猪；仔猪养大成为商品猪，屠宰加工后流向大大小小的批发市场和菜市场。

所谓猪周期，就是这样一个循环：猪价上涨，猪企和养殖户就多养猪；过一段时间，出栏的商品猪变多，猪价开始下跌；跌得厉害了，大家开始亏钱，就会淘汰能繁母猪，说白了就是宰掉；再过一段时间，出栏的商品猪变少，猪价又重新上涨。

走完这一圈，就是一轮完整的猪周期。全世界的猪周期基本都是这个规律。在中国，一轮猪周期大约48个月，也就是4年一轮，和奥运会一样。

从2007年到现在，中国经历了5轮完整的猪周期，前四轮的长度大多在47到49个月之间，误差基本不超过两个月，规律性相当强。猪周期本质上是一种基于供需的价格博弈，经济学里的“蛛网模型”就是用来解释这类周期现象的。

如果从第四轮周期结束的2022年3月往后推48个月，正好是2026年3月。照这么算，眼下似乎正是第五轮周期结束、第六轮周期开始的转折点。

照这个思路，在转折点抄底猪企股票，看起来稳赚不赔，但事情没这么简单。第一，48个月这个周期长度的划分本身带有主观成分，不同研究机构的分法不一样，起止时间稍微挪一挪，算出来的拐点就会出现偏差，按日历去抄底很容易踩空。

更关键的是，猪周期本身正在变形。上一轮猪价暴涨时涨幅高达300%，一大批猪企因此成了大牛股。

经过那一轮行情，懂猪周期的分析师和股民多了起来，很多猪企也变得“聪明”了：猪价暴跌时扛住亏损、不杀母猪，熬上18个月把仔猪养大，正好赶上猪价暴涨，就能赚个盆满钵满。大量猪企都这么想，猪周期就开始失灵了。

以养猪龙头牧原股份为例，2019年周期底部时，它还象征性地减少了几十万头出栏，此后就一路扩张：2019年约1000万头，2021年飙升到4000多万头，2023年达到6300万头，2025年超过9000万头，中间几乎没有踩过刹车。

逆周期扩产需要真金白银，钱主要靠借。建猪场、养母猪、买饲料，每一项都要占用大量资金，猪价低迷时经营上赚不到钱，扩张就只能靠负债。

目前，20家上市猪企的总负债已超过4400亿元。巨头们把赌注押在下一轮猪价上涨上，负债规模也跟着产能一起越滚越大。

负债高，也让巨头们更难回头。产能一旦铺开，母猪、猪场和员工每天都在花钱，现在主动收缩，前期投入就会变成实打实的损失，还可能动摇金融机构对企业的信心。

所以“死扛”在很多时候并不是主动选择，而是被负债推着往前走，只能硬撑着等猪价回升。其他猪企的“血条”没有牧原那么厚，但也都在硬扛猪周期。

本该在低谷期退出的产能没有退出，供给一直压在高位，周期的节奏也就乱了。严格来说，第五轮猪周期应该拆成两个各约两年的小周期，相当于原本4年一轮的周期缩短了一半左右。

能繁母猪存栏至今仍明显高于正常保有量，正是越亏越养的直接结果。按传统逻辑，猪价跌破成本线，母猪就该被大量淘汰；但如今巨头们宁可亏损也不缩减产能，产能去化变得又慢又难，寒冬也就被拉长了。

大型猪企有资格硬扛，普通农民却扛不起。这些年国内退出的养猪产能，主要来自散养户。

2018年以前，存栏1000头以内的散养户是中国养猪的主力，全国前十大养猪企业的出栏量合计只占8.1%；到了2025年，前十大养猪企业的出栏量已占全国三分之一，行业集中度明显提升。猪企在逆周期操作，股民也在逆周期操作。

牧原股份过去5年的周线基本是横盘震荡：猪价下跌、公司亏损，股价跟着下跌；跌多了就有人抄底，因为大家都知道猪价迟早会涨回去；涨多了又有人抛售。5年来来回回，基本是白忙一场。

这种层层套娃式的博弈，你预判我的预判，我再预判你的预判，结果养猪难赚钱，炒猪企股票也难赚钱。当所有人都懂猪周期的时候，就很难再靠猪周期赚钱了。

周期规律被所有参与者提前算进去之后，原本的节奏和利润空间也就被抹平了。那么，这轮寒冬什么时候到头？

目前能确定的是，每斤5元以下的生猪价格、每斤9元的批发市场零售价，肯定已经在底部附近，这个近20年来的最低价不太可能持续太久。

一方面，中东地区爆发战事，猪饲料里的豆粕价格大幅上涨，养猪成本正在上升；另一方面，许多中小猪企硬扛多年，也快撑不住了。政策层面也在发力。

随着政策收储和行业供给侧改革推进，有观点认为从今年三季度开始猪价有望企稳反弹。成本上升、中小产能出清、政策托底几方面叠加，到今年年底，大概率很难再买到这么便宜的猪肉。

不过需求持续走弱、巨头产能依然很高，这次反弹的节奏和力度未必会像过去那样陡。回头看，这一轮猪价暴跌，表面上是周期低谷，深层原因是供给过剩和消费下滑同时挤压，再加上巨头们靠4400多亿元负债越亏越养，传统猪周期因此失灵、变形。

散养户在亏损中加速退场，大企业背着债务等待反转，人人都想抄底的心态，又让这场博弈更难预判。对普通消费者来说，眼下倒是难得的实惠时候。

批发市场里前腿肉每斤9元，新鲜肋排每斤24元左右，买上几斤回家炖着吃正合适。只是这份便宜背后，是无数养殖户的亏损和猪企沉重的负债。

等寒冬过去、猪价回升，这段近二十年来的最低价，可能就只剩回忆了。