最近甲骨文股价血崩，从高位的345一度跌到180，惨遭腰斩，

由于它和OpenAI、英伟达有着极为密切的业务关联，因此可以这么说，搞不懂甲骨文的历史，我们就无法理解市场真正担心的“美股AI泡沫”到底是什么，

今天就来给大家以“甲骨文近十五年发展史为例”，做个深度拆解...

1、甲骨文的“老钱期”

很多人对甲骨文这家公司不了解，因为它基本不面向c端，而它过去的基本盘只有一个：企业级数据库。

这玩意儿一旦装上，迁移成本极高，所以甲骨文的客户画像也全是清一色的“老钱”：

摩根大通、花旗银行、辉瑞制药、梅奥诊所、丰田、沃尔玛……

这些巨头从上世纪就开始用甲骨文，粘性极大，但也意味着——增长极其缓慢

看一组扎心的数据： 从2011年到2020年，甲骨文的营收几乎是在原地踏步（360亿美元 -> 400亿美元），十年仅增长了10%出头。

但神奇的是，在营收几乎停滞的十年里，它的股价却从20元一路涨到了60元，翻了3倍，年化涨幅高达10.5%。

这背后是什么逻辑？简单说就是一场玩命式的回购游戏，

先说个公式👉市值 = 股价 × 股数

如果一个公司每年回购注销股份，那么在股数减少，市值不变的情况下，其股价也可以持续上涨，

而甲骨文正是靠着凶猛的回购，支撑了它从2011年到2020年的牛市，

比如啊，甲骨文每年净利润大概是100亿美元左右，然后呢，它从2011年到2020年，一共回购了1114亿美元，合计26亿股！

对，几乎把所有利润全部用来回购了…

而2011年初时甲骨文有50.7亿流通股，也就是甲骨文回购注销掉了足足一半的股份，

没错，逻辑就是这么简单，每年把利润回购掉5%以上的市值，十年时间，把股数减少一半，在市值保持不变的情况下，股价就翻倍了。

股价上涨并不需要业绩和市值提升，只需要把钱都拿去回购，也是一样可以有牛市的，

这点上估计咱们A股玩家也没怎么见过这种好事了。

此外，甲骨文除了1100亿美元回购，分红还分了218亿美金，

也就是公司市值1800亿美金，但它回馈了1300亿美金出来，

那有人问了啊，甲骨不是赚到的利润都拿去回购了吗，怎么还有钱分红？

因为借钱也要分！

尤其是2020那年，美联储大幅降息后，甲骨文发债，然后一口气回购了360亿美金股票，

事后回看股价翻了5倍，这波赚翻了...

只能说拉里·

埃里森太有才了，别的不说，至少当他的股东还是幸福的。

2、甲骨文的疯狂

当然，像甲骨文这种业务进入守成阶段、只会回购的老钱公司，通常结局只有两种：

一种是温水煮青蛙，慢慢变成下一个IBM；

另一种是某天突然坐不住了，决定跳出舒适区，梭哈一把大的。

显然拉里·埃里森选择了后者，他“梭”了，

看一眼甲骨文的债务增长曲线：从2011年的160亿美金，一路狂飙到现在超1090亿美金。

这是什么概念？目前的债务是其净资产的3倍。

这意味着，公司每年光是还利息就要掏出40-50亿美金。 要知道，它以前一年的总利润才100亿出头。

那问题来了，融了这么多钱，到底去干嘛了？

第一笔：做了一笔史上最大的并购—Cerner，Cerner是美国核心的医疗数据系统公司，甲骨文试图通过这波并购，入驻AI医疗领域，把医疗数据变成未来的AI金矿。

但这波不仅消耗掉了甲骨文全部现金，还背上了300亿美金债务。

第二笔：大搞“算力基建”，当时的云计算市场，早就被亚马逊、微软、谷歌这“三巨头”瓜分殆尽，甲骨文硬刚毫无胜算，

于是它走了一条极其刁钻的差异化路线：高性能计算（HPC），不做通用的云，专门做“英伟达的伴生云”。

它构建了著名的RDMA网络（让几万张显卡无损通信），专门服务于那些极其吃算力的业务：科学计算、油气勘探，以及后来的——大模型训练。

因为和英伟达没有直接竞争关系（不像谷歌亚马逊都要自研芯片），甲骨文反而成了英伟达最亲密的战友。

这一波押注，让甲骨文在2021年AI爆发后，市盈率从“老钱风”的18倍，飙升到了“科技新贵”的30多倍。

3、甲骨文的翻身仗

而近期最炸裂的故事，莫过于“星际之门”计划了。

事情的起因在于，OpenAI的胃口实在太大，硬生生把“亲大哥”微软的算力库存给吃空，微软两手一摊：“地主家也没有余粮了”~

加上OpenAI也不想被绑死在一棵树上，想要战略分散，但放眼望去，

亚马逊是死对头（投了Claude），谷歌是宿敌（自家有Gemini）。

于是，甲骨文这个“中立”的老二，成了被选中的人~

这时在OpenAI的野心推动下，一个史诗级的组局诞生了：

甲方（OpenAI）：出需求，画大饼。

金主（软银/MGX）：中东土豪和孙正义出钱。

施工方（甲骨文）：带资进组，负责盖楼，装机房，买显卡...

这个计划的诱惑力自然是大到无法拒绝：

只要甲骨文按要求把超级算力中心建好，就能拿下一笔OpenAI总价值3000亿美金的超级订单。

即从2027年开始，OpenAI每年大约需要支付600亿美金。

这是什么概念？

甲骨文现在的年营收才500亿出头，这笔订单一旦落地，相当于再造一个甲骨文！

而且，这种收入模式就像亚马逊AWS一样，是“躺着收租”的顶级生意，现金流好到爆炸。

但是哈，天下没有免费的午餐，这笔生意的核心痛点在于：垫资。

这就好比地方政府给包工头画饼：“你先把高铁修好，通车后我每年给你结工程款。”

包工头听了很兴奋，但问题是：修高铁的钱（几百亿买地、上千亿买显卡），得你自己先掏！

当然，甲骨文还是信心满满的签下了这份卖身契，

不过从这时起，甲骨文的估值模型彻底变了。

以前的甲骨文：是每年稳定回购、分红的“爱心大使”，投资者买它是图安稳，把它当理财。

现在的甲骨文：摇身一变，成了一个无穷举债的“吞金兽”。

它停止了大规模回购，开始疯狂借钱，疯狂买卡，疯狂建厂。

它从一个“高股息现金奶牛”，彻底变成了一个“高杠杆重资产赌徒”。

甲骨文赌的不仅仅是OpenAI的成功，更是赌自己在现金流枯竭之前，能等到“星际之门”开启的那一天...

............

说到这，大家发现没有？不知不觉中，硅谷已经自动分裂成了两个阵营。

阵营A（星际之门联盟）：微软+OpenAI+甲骨文+英伟达，这四个哥们凑了一桌麻将，因为他们互补且相互需要。

阵营B（全栈帝国）：谷歌、亚马逊。

1、谷歌拥有最完美的 “全栈闭环”：自研模型（Gemini）+ 自研芯片（TPU）+ 自建云（GCP）

麻烦的是，谷歌的TPU芯片成本只有英伟达的50%，它根本不需要去求甲骨文，更不需要去买昂贵的英伟达显卡，它就是这个联盟最大的潜在颠覆者，这正是星际门联盟全栈帝国最大的区别。

2、亚马逊作为云计算的绝对霸主（AWS），不仅投了Claude做护城河，而且自家底子太厚，不需要像甲骨文那样“All in”一个大客户来翻身。

ok，看懂了这个局，就看懂了甲骨文的处境： 它就是那个急于翻身的挑战者，为了拿到通往AI时代的船票，不惜背上千亿债务，签下“卖身契”。

这是一场豪赌，赢了会所嫩模（股价翻倍），输了下海干活（债务崩盘）～

4、背后的AI泡沫论

说完了宏大叙事，为什么甲骨文的股价近期会从高位腰斩？

因为市场开始算一笔细账，账目的核心叫：风险敞口。

1：首先是甲骨文为此已经背负了1090亿美金的债务，每年光利息就要还四五十亿，接下来还要投资一千多亿美金，而它一年的净利润也不过100亿出头。

更麻烦的是“折旧”，里面的英伟达显卡不是黄金，更像是“生鲜”，摩尔定律决定了显卡几年就换一代，折旧速度极快。

如果不趁着显卡新鲜的时候把算力高价卖出去，拖到最后可能就剩一堆废铜烂铁了。

2：如果OpenAI经营不善破产了，或者因为算法迭代不再需要这么多算力了，甲骨文盖了这么多算力中心，怎么办？

所以华尔街的资本很现实，数据上来说，就是近期甲骨文的CDS利差攀升至125–147基点（即甲骨文的债务违约保险价格暴涨了几倍）

这已经升至08年金融危机以来最高，达到未来五年违约率8-9%的水平！

当然，拉里·埃里森他也不会把未来赌在一个公司上，他也有自己的小算盘，他背后赌的是算力通胀的国运，底牌在于：即使OpenAI倒了，但这批算力基建是通用的。

OpenAI付不起房租，他可以转手租给马斯克的Grok、租给Claude，甚至租给谷歌的Gemini，只要AI时代还需要算力，这栋楼就永远有人排队来租。

但问题在于，好比今年deepseek横空出世，因其极低的算力成本，造成英伟达股价下跌一样，

市场担心的是会否有更好的突破性算法的出现，导致目前大量扩张的算力基建出现严重过剩，届时就变成了没人要的“烂尾房”。

比如就有华尔街私募基金就认为，现在的算力就好比2000年互联网时代的光纤，当时光纤过剩，价格暴跌，导致Global Crossing（环球电讯）就破产了...

所以没人怀疑AI，怀疑的是人类短期是否需要如此巨大的人工智能算力，以及甲骨文能否生存到真正开始收钱的那一天...

5、小结

最后，我想说，其实我们无法精确计算甲骨文这笔投入背后的收益确定性，毕竟技术周期的迭代实在太快了，

或许这笔投入未来真的能让甲骨文一举开启新时代的收租二十年，

也或许它会一举将甲骨文击垮，像Global Crossing一样陷入债务危机，

Ai革命下，算力投入的“量”到底多少才够，确实充满了不确定性，

如今甲骨文股价高位腰斩，是理性投资者提前撤出的合理选择，也是市场担心泡沫的提前出清，

我们作为投资者，只要不押注个股，选择纳斯达克或者标普500，哪怕公司倒下了，但只要技术和创新在前进，就会推动这些指数基金长期向上。

正如亚马逊贝索斯说的，“如果说AI是一场泡沫，那么它也一定是一个健康的泡沫。”

就像当年的Global Crossing，疯狂举债铺设海底光纤，最后把自己干破产。

投资人的钱灰飞烟灭了，但光纤留下来了，而这些廉价、过剩的带宽资源，支撑了后来二十年互联网的黄金时代，

甲骨文举债建好的那些数据中心，那些昂贵的H100集群，也会留下来，成为AI时代的公共基础设施。

资本或许会从账面上消失，但算力基建会永存，这或许就是所谓“创新的代价”...