今年有张投资圈的老照片，最近又被翻出来热传 —— 是段永平和泡泡玛特创始人王宁的合影，俩人并肩站着，脖子上都挂着拉布布玩偶，笑得特别灿烂。

那时候段永平正高调重仓泡泡玛特，还在雪球上和股民吵得面红耳赤，放话 “大概率十年内不会卖”，可现在他浮亏 20 多亿，这事儿成了不少人茶余饭后的谈资。

段永平是谁？纵横美股 20 年，投苹果、网易、拼多多都赚了百倍，被不少人叫 “中国巴菲特”。这次在港股栽了跟头，浮亏 20 亿，还是他投资生涯里最重的一笔，他现在持有 1.07 亿股泡泡玛特，占流通盘的 8%，还说过 “要是担心王宁不高兴，本来能把持仓调到 10% 以上”。

他为啥死磕泡泡玛特？还得从拉布布说起。2015 年，侨居欧洲的香港艺术家龙家升，给儿童出版社画插画时，受北欧森林小精灵启发，随手画了只长獠牙尖耳、笑容憨态的小怪兽，就是拉布布。这形象太前卫，刚出来时只在潮玩小圈子火，没大众知名度。

转机在 2017 年，龙家升带拉布布去北京潮玩展，被王宁一眼看中，那时候泡泡玛特还被不少人当玩具店，但王宁的规划是 “像唱片公司，绑定艺术家做 IP”，玩具只是艺术衍生品，核心是发掘艺术家的能力。

为了签龙家升，王宁跑了好几趟香港，2019 年拿到拉布布独家运营权，还帮他改了形象，把瘦脸改成圆润大脸，主打甜酷治愈风。

2024 年泡泡玛特出海，找泰国顶流 Lisa 带货，Lisa 在社交平台晒拉布布，还挂在爱马仕包上，一下在东南亚火了，曼谷顶级商场暹罗天地把泡泡玛特门店和爱马仕、LV、香奈儿并列，把拉布布抬成了轻奢艺术品。

2025 年，拉布布成了全球现象级潮玩，蕾哈娜、卡戴珊、贝克汉姆都种草，欧美粉丝为抢拉布布彻夜排队，泡泡玛特股价冲到 339 港元的历史高位，较 2022 年的 10 港元涨了 20 倍，市值突破 4500 亿港元。就是这时候，段永平盯上了泡泡玛特。

他研究得特别细，看了泡泡玛特上市以来的财报，发现营收常年两位数增长，拉布布爆火后还创下 184% 的增长记录；还看了王宁的传记，觉得他有想法，商业逻辑清晰，性格沉稳。

又实地走访了全球多家泡泡玛特门店，发现进店的多是年轻人，坚信 “得年轻人得天下”，于是今年 4 月正式宣布买入，刚开始玩期权，后来随着股价走低，干脆清了其他公司的股票，把 100 多亿资金全压在泡泡玛特上。

可泡泡玛特的热度没持续多久，现在市值缩水到 1700 亿港元，近 5 个交易日累计跌幅 13%，股价接近 2025 年 4 月以来的低位，把拉布布带起来的高溢价全吐了出去。

高盛研报说，拉布布的爆火是 “瞎猫碰上死耗子”，今年三季度泡泡玛特在天猫、抖音的销售下滑 30%，海外市场销售额大降 58%，还没冒出能比肩的新 IP。

这就有了分歧：看空的人说，泡泡玛特的命门在拉布布，没新 IP 就没未来；段永平则觉得，泡泡玛特的竞争力是 “孵化 IP、沉淀用户的体系”，不是靠单个拉布布。对他这种投资人来说，20 亿浮亏不算啥，他看的是十年、十五年甚至二十五年后的收益，是巴菲特说的价值投资。

但散户不一样，他们承担风险的能力比段永平弱太多，每天一睁眼都有房贷车贷要还，等不起十年的回报周期。其实这不是谁对谁错的问题，是资金属性的错位—— 段永平的钱是闲钱，能放十年；散户的钱是活命钱，得赶紧用。

之前有网友幸灾乐祸问段永平，会不会调低苹果仓位加泡泡玛特，他直接不高兴了，说 “现在泡泡玛特一有风吹草动，网友就跑过来问，搞得自己像代理人一样”。

现在大家都在等，老段是真的价值投资，还是晚节不保？这得等十年后才见分晓。