根据英国LSEG数据显示，日本10年期国债收益率一度升至1.84%，我国则维持在1.83%左右，处于历史性地位，这也是我国长期利率首次低于日本，它意味着什么？

尽管不愿承认，但这仍然是一个非常具有标志性意义的信号。

当前，我国10年期国债收益率徘徊在历史低位，而日本同期收益率则不断突破历史新高，虽然目前日本10年期利率已经有所回落，但以最近的趋势来看，双方利率倒挂的可能性，也不是没有。

这里有必要解释一下，国债长期收益率的提高和降低，通常来说意味着什么。

当国债长期收益率上升的时候，市场认为未来局势会更乐观，投资者要求更高的回报来补偿通胀风险。就像存钱时，如果觉得物价要涨，就会要求银行给更高利息。

收益率上升常反映人们担心钱会贬值（比如商品涨价），所以债券必须提供更高收益才能吸引买家。

反过来，当收益率下滑的时候，通缩风险和经济放缓的预期，就会显现出来。

所以，考虑到最近国债长期收益率的走低，我们不得不考虑到一个最坏的情况，那就是越来越像曾经当初的90年代的日本。

这不是危言耸听，而是我们不得不警惕的一个迹象。

还是以日本为例，日本长期低利率的背后，是长达数十年的资产负债表衰退，以及随之而来的一系列问题，这也被很多人称之为失去的三十年。

在这三十年的时间里，日本人把赚来的钱拿去偿还地产、股市的债务，导致投资和消费不足，经济增长也就陷入了停滞。

当然，我们和日本还有很大的不同。目前我国当下的低利率环境，是和内需不足、地产泡沫破裂、外部需求疲软等多重因素叠加有关。

而长期利率走弱这一趋势则意味着，市场对未来的预期，仍然有所不足，缺乏信心和不确定性。

低利率意味着什么？

低利率其实就是市场对投资回报的悲观预期。当初的日本为什么会陷入低利率？因为股市和楼市破裂，大家都背负巨债，未来的现金收入很大一部分需要还债，企业要还债、家庭要还债，投资和消费顺势减少，市场对投资回报走低的悲观预期也就应运而生。

而我们目前所发生的情况，其实和日本低利率的原因是一样的，唯一不同的就是，我们不会像日本那样，陷入到长期的低利率之中。

目前我们的情况是什么？也是企业投资意愿低迷，制造业投资增速倒还能够保持不错的增长，但就盈利来看，则严重不足。而房地产企业也面临着高杠杆、高负债、高周转，这几天万科跌的很厉害，背后资金链风险断裂也越来越高。

叠加居民财富缩水，不确定性加剧预防性储蓄增多，我们的消费也不足，商品过剩企业去库存降薪去本，价格战激烈，内耗过度竞争也由此而生。

这些因素，最终都反映到了国债长期收益率上面，市场预期的投资回报降低，反映到普通人的体感上，就是生意越来越不好做，不管是实体生意，还是电商生意，竞争越来越大，成本越来越高，收入越来越低。

生意不好做，其实就是投资回报降低的具象化。

好消息是，我们的一些企业还在大力增加开支，尤其是在人工智能的热潮之下，很多互联网大厂都在增加开支，这是好消息，毕竟企业这个时候增加开支，其实就是对未来乐观的一种体现，也能够反映到宏观上。

以阿里为例，最近阿里的“千问”下载量已经突破千万，阿里云也增长迅猛，阿里股价上涨的同时，市场也已经在担心，过度的支出是否会压缩未来阿里的利润。

更通俗来说就是，投资者担心今天砸这么多钱，未来能不能带来回报。这不是我们所面临的问题，这是全球人工智能行业都面临的问题。

只不过我们在低利率的环境下，这个问题要更突出。

目前问题的关键，还是要打破低利率的预期，要宽松；这个是辜朝明也建议的做法，辜朝明就是最早提出“资产负债表衰退”的经济学家，他认为，要打破资产负债表衰退，就要有人主动站出来扮演那个“花钱投资”的角色。

过去扮演这个角色的是企业和家庭，但现在他们不愿意了，就需要地方站出来。

但我们的问题要更复杂一些，那就是过去多年来的积累沉淀背后，就是高杠杆的结果，现在还能不能继续高杠杆下去，这和当初的日本是不一样的。

当然，如果局势进一步发展下去的话，其实宽松也并非不行，毕竟日本目前面临的巨额国债，很大程度上都是失去三十年“借出来”的。

我们和日本还有一个不同的地方就在于，当初日本地产泡沫破灭的时候，是股市、楼市和金融三者一起崩盘，所以后来日本哪怕是零利率，银行也没有那么怕，毕竟已经崩盘了，也不在乎这个零利率。

而我们，如果继续降息降准，银行就会承受很大压力。利率倒挂会威胁金融稳定，银行的传统盈利模式依赖存贷利差，若长期利率持续下行甚至低于短期利率，银行利润空间将被压缩，流动性紧张，企业贷款难度也会加大。

所以这对我们来说，还是一把双刃剑。

日本的经验表明，在货币策略失效之后，财政策略将会成为托底经济的关键，但大规模的财政刺激往往伴随着债务积累和挤出效应，目前来看，我们显然还远未到那一步。

总的来说，目前我们已经不能继续让这个问题变成房间里的大象了，我们需要正视并直面问题，甚至还要热衷地讨论它，不论如何，低利率也好还是资产负债表衰退也罢，随着时间的推移，类似的问题就应该越需要讨论，问题越讨论，真理才越明。

不管是利率还是债务，亦或是人口，前者在目前已经影响我们当下，而后者将会在不远的未来继续影响我们，形势上是比较迫切的。

当资产价格暴跌，导致企业和居民负债远超资产价值时，我们会从“利润最大化”转向“债务最小化”，即便利率极低，也不愿借贷投资，而是优先偿还债务。

当每个人都选择这么做的时候，它就会成为那个我们不能忽视的房间里的大象。

要想在低利率时代中开辟出一条可持续的增长路径，未来3-5年将会是非常关键的窗口期，我们的宏观决策和执行力将决定着我们的未来。

温水煮蛙不可取，重症还需猛药治。

end.