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文｜单挑社
今年，中美日三国的利率出现了罕见的一幕。
美国今年，美联储开启了降息周期，前段时间又降息了 25 个基点，今年已经连续三次每次降25个基点，一共降了75个基点，基准利率降到 3.5%～3.75%。
日本的操作正好相反，最近宣布加息到 0.75%，创了30年的新高。
而中国也公布了新一期LPR，一年期3.0%、五年期3.5%，继续原地不动，已经连着7 个月没调。
一个在降，一个在加，一个按兵不动。
按照经济体量看，一个第一，一个第二，一个第四。三个国家的货币政策为何出现了如此迥异的走势？
这背后其实是三家央行，在面对三种完全不同的难题，被逼出来的三种利率。
咱们先来看一下通胀情况。
美国11月CPI同比上涨 2.7%，从高位下来了，但还是高于 2% 的目标。
日本11月核心通胀3.0%，已经连续三年多高于2%的目标。
中国11月CPI同比0.7%，是一年多来的相对高点，但今年前11个月的平均通胀几乎接近0。
光看这几组数字，大致就能看出三国利率政策差异的第一层本质。
美国在对付通胀还没完全下去的问题，日本在对付通缩时代刚翻篇，但通胀又起来的问题，中国则是在对付通胀太低、需求偏弱的问题。
问题不一样，利率这种工具用出来的方向当然会不一样。
美国现在做的是一件很纠结的事。一边是通胀，从9%多的高位压到2.7%，成绩不算差。另一边是经济增速和就业在往下走，11月失业率已经升高到了4.6%。
现在美联储开始面临一个两难的选择，稳物价，还是保就业？
如果一口气把利率降回疫情前的低位，物价有可能再冲一轮，前面几年的紧缩就白忙。如果利率一直维持在很高的位置，经济和就业的压力会越来越大。
所以你看到的操作是，一边往下调利率，一边强调后面要观察，在3.5%～3.75%这个区间停一下，先看通胀和就业下一步的变化。然后，徐徐图之。
从普通美国人的感受来说，房贷利率和信用卡利率比前年有所缓和，但还远谈不上轻松，对全球资本来说，美国国债和美元资产的收益率仍然有优势，钱没必要大规模往外跑。
日本的故事完全相反。
日本过去几十年的关键词是“通缩”，企业不敢涨价，员工不敢提加薪，大家都养成了一个习惯，钱能不花就不花，形成了所谓的低欲望社会。
这两年情况有变化了。日元走弱，进口食品和能源价格上来了，再叠加今年日本春斗，工资普遍上调了，11月核心通胀仍然保持在3%，已经高于日本央行2%的目标很久了。
对日本央行来说，问题不是怎么简单的把物价压下来，而是怎么让通胀和工资维持在一个比较健康的区间，不要重新掉回通缩。
所以它选择把利率从极端低位往上抬，从0.5%调到0.75%。同时在官方文件里明确写着：真实利率还是明显为负，金融环境总体依旧宽松，还会继续支持经济。
简单说，日本的加息更多是从过去的畸形的货币政策，开始往稍微正常的方向上引导了。
但这里面，日本央行也面临一个两难的选择，那就是日本政府的债务负担实在太重。
各种测算里，日本政府债务占GDP的比例在200%往上，有些口径甚至接近250%。而美国相比在120%左右。
在这么高的债务水平上，每往上加一点利率，财政支出的利息部分就会明显增加。
所以你会看到一种很矛盾的画面。一边是日本央行说要正常化利率，一边是日本政府不断上补充预算、搞新刺激，靠继续发债去维持国内需求。
这决定了日本的加息节奏也不可能很激进，只能一点点向前挪，既要给居民多一点存款利息收入，也要防止债务利息把财政压垮。
中国又是另一套逻辑。
名义上看，中国现在的贷款基准利率已经不算高了。一年期LPR3%，五年期3.5%，比很多发达国家的政策利率都低。
通胀更是很温和，11月的CPI只有0.7%，全年平均更是接近0了，和美国、日本那种抗通胀的焦虑完全不是一回事。
但中国的问题是，经历了这一轮房地产调整、地方债压力和外部环境变化，居民和企业的信心明显偏弱。这种情况下，单纯再降一点贷款利率，对于私有部分敢不敢借钱，敢不敢投资帮助相对有限，反而容易带来三个副作用：
银行净息差被进一步压缩，放中长期贷款的动力下降。
人民币和美元之间的利差进一步拉大，汇率压力加大。
居民感受是存款越来越不值钱，消费也未必就上去。
这就是为什么你会看到，中国在今年上半年把 LPR 降到历史低位之后，半年多时间里都选择按兵不动。
政策的重心，在逐渐从再降多少个基点转向怎么用结构性工具，财政政策去托住关键领域。例如一边通过再贷款、专项工具去定向支持科技、绿色、保障房等领域。
一边通过专项债、国补、投资项目去托住基建、制造业和就业。
随着美国从高位慢慢降息，人民币汇率的外部压力会比前两年小一些，你去看未来一段时间的汇率和外资流向，很大概率不会再出现那种持续单边紧张的局面。
中国这边利率短期不动，意味着房贷利率不太可能再出现一轮大幅下降，存款利率短期也难有明显上调，但政策会更多通过财政、产业扶持、就业政策来托底，这些效果不会立刻体现在利率数字上，却会体现在你身边的项目、岗位和补贴上。