尽管贵金属价格已大幅下跌，且市场预期货币政策将进一步收紧，但不同贵金属的价格仍较2025年初高出不少。需求端的三股力量持续支撑着贵金属，并为潜在反弹提供助力。

1，财政赤字

据估算，到2027年9月，美国财政赤字将达GDP的6.6%。这尚未计入可能为补充弹药库存追加的支出。

美国财政状况的突出之处，不仅在于巨额赤字，更在于失业率处在4.2%低位，赤字仍出现庞大。过去十来年，因为福利支出持续增长，债务融资成本也大幅上升，在失业率水平相同情况下，财政赤字占GDP比重扩大约4个点。

而且，美国并非唯一面临这一困境的国家。随着利率上升，除中国外几乎所有国家的债务偿付成本都已大幅攀升，而欧、中、韩和日的老龄化速度比美国更快，导致养老金和医疗保障体系的支出增加。

2，通胀

除中国外，几乎所有经济体的通胀都高于目标水平。这对贵金属多头喜忧参半：一方面，对通胀的担忧是持有贵金属的主要理由；另一方面，高通胀促使货币政策收紧，会压低贵金属价格。尽管如此，如果收紧货币仍未有效控制通胀，贵金属仍可能重拾升势。

如果通胀的主要驱动因素是宽松的财政政策，较高的短期利率就会加剧财政赤字，还可能拖累经济，导致税收减少，同时增加失业救济等补偿性支出。从这一意义上说，即使各国试图抑制通胀，财政赤字不断扩大仍可能进一步推高通胀。如果各国转而发行短期债券，财赤与通胀相互推高的循环可能进一步加剧。

有一种观点认为，供应链问题是导致通胀的主因，这既与中东及俄乌冲突有关，也源于保护主义政策促使供应链回流或转移至邻国。2月28日以来，市场对利率预期急剧上升，贵金大多下跌。然而，历史表明，地缘及市场感知风险上升，通常有利于贵金属，至少相对股市是如此。

3，央行增持

1982年至2007年，各国央行几乎都净卖出黄金，2008年以来，大多转为净买入。2010年代，零利率政策和量化宽松促使各国央行购买黄金作为法币的替代。自2021年以来，担忧已从量化宽松转向地缘政治、通胀、财政赤字。

金价飙升至5000美元以上时，各国央行可能放缓购金步伐，如今回落至约4200美元，会重新激发购金兴趣。

央行仅买入黄金，几乎从不大量购买其它贵金属。加之白银、铂金和钯金具有广泛的工业用途，这也可以解释为何金价回调幅度不及其他贵金属。