今年前三季度，天风证券股份有限公司（以下简称“天风证券”）交出了一份亮眼的“成绩单”，营收同比增长57.53%，净利润扭亏为盈。
然而，业绩高增背后隐藏着三大隐患：一方面，债务压力高企，截至2025年三季度末，公司应付债券近288亿元，占总资产比重约为30%。随着债务问题愈发严峻，流动性风险逐渐显现，报告期内，公司经营现金流骤降52.15%，净稳定资金率跌破预警线。
另一方面，业绩增长高度依赖经纪与自营业务，“靠天吃饭”问题依旧突出，难以抵御市场周期性波动，抗风险能力有待提升。
除了财务风险，合规问题也不容忽视，今年以来天风证券及旗下分支机构、相关人员已收到多张罚单，反映出公司在内部控制和合规管理方面仍有待加强。
债务压力高企 频繁发债“补血”
11月26日，天风证券公告称，董事会已审议通过发行总额不超过9.6亿美元（约合人民币68亿元）的境外债券方案。募集资金用于偿还公司、天风国际及其附属公司的境外债务，其中包括一年以内到期的中长期境外债券及境外银行贷款。
事实上，2025年以来天风证券频繁发债“补血”。今年11月，天风证券完成发行2025年度第四期短期融资券，总额20亿元，票面利率1.84%；10月底，天风证券完成发行2025年度第三期短期融资券，总额30亿元，票面利率1.97%；10月中，天风证券完成发行2025年度第二期短期融资券，总额20亿元，票面利率2.00%。
发债规模扩大意味着偿债压力也在上升。据天风证券2025年三季度报告显示，公司应付短期融资款为57.24亿元，应付债券账面金额高达288.67亿元，占总资产比重约为30%。
值得关注的是，截至报告期末，天风证券利息净收入为-9.54亿元，仍处负值区间，反映出高负债成本侵蚀利润。
与此同时，债务压力之下，流动性风险逐渐凸显。2025年前三季度，天风证券经营活动产生的现金流量净额为24.27亿元，同比骤降52.15%；公司净稳定资金率只有106.78%，明显低于120%预警线；风险覆盖率为152.18%，在上市券商中排名靠后；流动性覆盖率为313.84%，较上年末大幅下滑。
公开信息显示，天风证券成立于2000年，是湖北省属唯一金融服务类企业湖北宏泰集团控股的省属金融企业，总部设于湖北省武汉市，是湖北唯一省属证券公司。2018年10月19日，公司登陆上海证券交易所，注册资本为100.74亿元。截至2024年底，公司总资产近千亿，拥有29家分公司、77家营业部以及多家全资或控股子公司，员工人数逾3000人。
ROE仅有0.59% 业绩靠投资收益拉动
图片来源：天风证券2025年三季度报告
业绩方面，天风证券营收净利双增长。2025年前三季度天风证券实现营业总收入达21.12亿元，同比增长57.53%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比扭亏为盈，上年同期净亏损5.36亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.61亿元，同比增长129.33%。截至报告期末，公司总资产达924.96亿元，较上年末下降5.52%。
图片来源：天风证券2025年三季度报告
业绩虽然扭亏为盈，但其主要靠投资收益拉动。具体来看，2025年前三季度，天风证券经纪业务手续费净收入为7.72亿元，同比大幅增长48.90%；投行业务手续费净收入为5.87亿元，同比增长18.91%；资产管理业务手续费净收入为2.20 亿元，同比下降25.91%；自营业务方面，投资收益为12.66亿元，同比飙涨82.33%，占营收的比重超过一半。可以看到，自营投资和经纪业务贡献了大部分利润增量，天风证券“靠天吃饭”问题依旧突出，难以抵御市场周期性波动，抗风险能力有待提升。
从盈利能力来看，天风证券前三季度净资产收益率（ROE）仅有0.59%，在50余家上市券商中排名末位，远低于券商行业约6%的平均水平，且公司第三季度净资产收益率更是低至 0.44%，盈利能力表现较差。
年内罚单不断 合规漏洞亟待填补
回顾2025年以来，天风证券及旗下分支机构、相关人员已收到多张罚单，反映出公司在治理结构、内部控制及合规文化建设等方面仍有待加强。
11月28日，天风证券公告称，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资，证监会决定对公司立案。市场分析普遍认为，此次监管立案或与公司2022年年度报告中披露的原大股东资金占用事项有所关联。过往公告显示，2022年底该占用资金及利息已全部归还。
8月26日，山东证监局披露对天风证券股份有限公司潍坊东风东街证券营业部采取责令改正的行政监管措施。公告称，该营业部将经纪人的部分劳务报酬用于处理营销费用、额外向有关人员发放款项，并另设明细账目；从业人员存在推介非天风证券代销的私募证券投资基金的情形。
7月25日，重庆证监局对天风证券股份有限公司重庆庆云路国金中心证券营业部及相关工作人员出具警示函。从处罚缘由来看，该营业部个别原工作人员在从业期间，存在担任其他公司理财经理并向他人销售非天风证券发行或代销的产品的情况。
1月26日，上海证监局披露对天风证券旗下全资子公司的罚单。具体来看，天风（上海）证券资产管理有限公司涉及4项违规情形，一是部分项目对相关业务参与人尽职调查不充分，个别项目尽职调查报告中存在数据错误；二是部分项目存续期间信息披露不及时，对可能影响资产支持证券投资者利益的重大事件未及时披露临时报告；三是个别项目未及时督促有关机构按照计划说明书约定进行现金流归集；四是合规检查制度不健全，内部控制制度执行不到位。
记者：贺小蕊
财经研究员：邱利