一家公司半年亏了807亿美元，你第一反应是啥？完了，这得烧成什么样。

华尔街日报看到了Anthropic还没公开的上市招股书草稿，今年上半年，净亏损807亿美元，去年同期才130亿。

消息一出，各路标题都炸了，毕竟这是全球领跑的AI公司。

我把招股书拿来看了看，神奇的是，亏得八百多亿里头，有720亿压根没出门。

那为什么还是亏了呢？

这得说说这家公司早年怎么借的钱。前些年它融资，发过一批可转换的债，大意是「你先借我钱，以后按公司的价钱折成股份还你」。结果这两年公司估值蹭蹭往上涨，当初那批债能换到的股份越来越值钱，按会计规矩，这部分涨出来的价值得记在公司账上当成亏损。

说人话就是，公司越值钱，账面上亏得越多。

做个类比，比如你当年找发小借钱开店，说好以后拿股份抵，结果店火了，你掰着指头一算，「坏了，我欠他的越来越多了」，差不多一个意思。

一百六十三亿进账

这家公司赚的怎么样呢？

还真不少。

上半年营收163亿美元，去年同期才十来亿，翻了十几倍。所以Anthropic在10月中旬跟投资人开会说，三季度营收168亿美元，比二季度又涨了四成五。招股书里还写着一句，二季度它已经做到了「经调整的经营盈利」。

可投资人也有嘀咕的地方。

一个是客户太集中，上半年的营收里，大约五分之一来自两家大客户，你要是这两家哪天不续了，那窟窿可不小啊。

另一个是增速，以前是一个季度翻一番，现在是一个季度涨四成多，有投资人开始琢磨，上市估值是不是从两万亿美元往一万五千亿上靠一靠，高估值是好事情，但太高了，就容易崩。

钱进了谁的机房

扣除掉720亿账面亏损，Anthropic上半年实打实的亏损大概87亿美元。

营收那么高，怎么还是亏了呢？

最大的一头，是算力。上半年它在算力和基础设施上花了将近90亿美元，去年同期才23亿，翻了快四倍，比去年一整年的73亿还多。AI这行就是这样，模型想变聪明一点，就得多喂一圈芯片，多烧一圈电，多租一圈机房。

更吓人的是往后要花的钱。

招股书里写着，未来七到十年，Anthropic在几家云服务商那里的承诺加起来大概4500亿美元，谷歌、亚马逊各占一千一百多亿，微软三百多亿。这还没完，算上其他的数据中心项目，已经签下的未来基础设施承诺超过6000亿，还有最多1500亿在谈。

七千多亿美元，赶得上不少国家一年的GDP了。

所以钱被谁赚走了？

谷歌、亚马逊、微软，还有它们机房里那一排排的芯片厂。

左口袋，右口袋

可最抽象的不在这儿，在这几家的身份上。

亚马逊和谷歌从2023年就开始投Anthropic，一个先给了四十亿，一个给了二十亿，条件是它得用亚马逊的云来训练，用谷歌的芯片和云服务。那意思大概是：「钱我先给你，机房你记得来我这儿租啊」。

去年11月，微软和英伟达又一块儿投了它最多150亿美元，同一天，Anthropic承诺在微软的云上花300亿。

今年AMD也说要投最多五十亿，顺带谈芯片。

招股书写的很明确，Anthropic2025年的营收里，有47%是通过亚马逊和谷歌的云平台卖出去的。

好，咱把这事儿捋一捋。

这几家大厂，先往Anthropic兜里塞钱，Anthropic拿着钱回头租这几家的机房、买这几家的芯片，做出来的东西，又有快一半摆在这几家的柜台上卖。

投资人是它们，房东是它们，柜台还是它们。

几家大公司之间的钱，转来转去，转成了一张蜘蛛网。

转一圈，钱还在那几家手里打转。

这种场面，美国人一百七十多年前就见过一回。

1848年，加州发现了金子。流传最广的一个故事是，旧金山有个叫萨姆·布兰南的商人，先把附近能买的铁锹、淘金盘全买下来，然后拎着一小瓶金沙满大街喊：「金子！美国河里有金子！」淘金热一下就点着了，他那批铁锹翻着倍卖，后来成了加州头一个百万富翁。还有个卖帆布裤子的，给淘金的人做耐磨的工装裤，这人叫李维·斯特劳斯，牌子到现在还在。

淘金的人里头，发了大财的是少数，卖铲子的、卖裤子的，旱涝保收。

此时此刻恰如彼时彼刻，只是这回卖铲子的人更聪明了。

一百多年前，布兰南只卖铲子，不入股，现在卖铲子的，先给淘金的人掏一笔钱，再把铲子卖给他，等他真挖着金子上市了，股票里还有自己一份。

属于是铲子、矿场、金子，三头都占。

下个月的敲钟

那Anthropic自己怎么说？截至目前，没有回应。

按外媒的说法，最快下个月就要上市。

虽然二季度已经在经营上赚着钱了，营收越往后涨得越快，但七千多亿的未来开销，得靠一年比一年多的营收慢慢填。

填得上，这就是一个越亏越值钱的故事；填不上，那这七千多亿，就是美国AI的又一大大泡泡。

不得不说，论资本主义的金融游戏，还是美国人玩儿的溜。

各位大佬觉得呢？