引言

新能源业竞争激烈，新能源企业也越来越注重品牌形象，纷纷跨行业挖来品牌营销的”奇兵“。工业制造企业素来是工程师文化的低色，不重视品牌宣传，像遥遥领先或者雷布斯的毕竟是少数，此番补齐短板也在情理之中。

但是，品牌与业务从来互为表里。如果里子不行，只在面子上下功夫，就会用力过猛，以致于表里撕裂，最多也就蒙蒙外行了。这样的企业光伏圈有，储能圈也不少，比如楚能，比如瑞浦兰钧等等。

2026年8月26日晚，瑞浦兰钧（00666.HK）发布中期业绩。公司刻意选取了一组唬人的数据，在“一图看懂瑞浦兰钧2026年半年报”官宣海报带动下，一场传播战役正式打响——“营收盈利大幅跃升，半年盈利超去年全年”、”产品出货再创新高，户储登顶动力进位“……多家媒体跟进一起唱多，但都集体回避了行业环境变化、自身基数太低以及关联交易等一系列因素。

赶碳号交叉验证瑞浦兰钧、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、中创新航、蔚蓝锂芯等六家企业的中报，并对其印尼工厂与大股东青山控股的关联交易进行深度调查后，得出了一个恰恰相反的结论：

这家公司上半年的增长里，其实没有一项增长来自自身可持续的经营能力。

储能特别是户储普遍高增是行业β，产品均价上涨是碳酸锂周期传导，营收盈利大幅跃升实为过往基数太低，印尼成本优势可能是大股东关联方的倾斜，现金流改善则是占用上游供应商资金。

在此背景下，当电芯供需紧平衡在下半年消失、行业从增量竞争转向存量厮杀时，瑞浦兰钧靠什么活下去呢？这是公司中报没有回答、却又必须追问的问题。

赶碳号摄于2026年北京中关村储能展

套用公司的话术，我们如果用”一图看懂瑞浦兰钧2026年半年报“，那么公司的营收、盈利高增，其实大多是行业的β，大股东的扶持，并没有公司自身的α。

数据来源：瑞浦兰钧2026年中期业绩公告、各同行半年报、SNE Research、赶碳号测算。归母净利润口径：瑞浦7.04亿（公司通稿7.78亿为期内利润总额，含非控股权益0.74亿）。性质判定为赶碳号分析结论。

01跑赢自己，跑输行业

2026年上半年，瑞浦兰钧的动力电池业务跑输了全球增速，储能业务更是大幅跑输全球行业增速。

在瑞浦兰钧2026年半年报的第5、6页，公司表示：2026年上半年全球储能电池出 货量达461.3GWh，同比增长71%，全球电动汽车动力电池使用量为608.5GWh，同比增长20.0%。

在2026年半年报的第8页，瑞浦兰钧表示，上半年动力电池出货量为15.5GWh，同比增长14.8%；储能电池出货量为27.2GWh，同比增长43.9%。

无论是动力电池，还是储能电池，瑞浦兰钧都跑输了行业平均增速。

数据来源：瑞浦兰钧中报、SNE Research（瑞浦中报转引）、中国汽车动力电池产业创新联盟、ICC鑫椤资讯（国轩中报转引）。

户储全球第一，为何储能出货仍大幅跑输行业？

瑞浦兰钧最引以为傲的标签是"户用储能电芯出货量全球第一"。

2026年上半年，确实是户储大爆发的半年：SNE Research数据显示全球户储电池出货47.7GWh，同比暴增128%。

以户储电芯为主的瑞浦兰钧，在这波户储红利中确实吃到了红利。根据SNE Research排名，瑞浦以32%的全球户储电芯市占率位居第一，对应出货量约15.3GWh。这意味着瑞浦储能总出货27.2GWh中，户储占比约56%。

但是，问题在于：即使户储做到了全球第一，瑞浦储能整体出货增速的43.9%，仍大幅跑输全球储能行业71%-97.5%的增速，更低于户储电池128%的增速。

那么，瑞浦兰钧这个号称登顶全球户储第一这个说法，是如何实现的呢？赶碳号只能猜测，唯一合理的解释就是，除了瑞浦兰钧以外，其它几家竞争对手加速分化瓦解了，后来者蚕食了头部储能电芯企业们的市场份额，或者是有头部企业主动退出了相关排名统计。

我们不妨做一个简单测算：2025年上半年，瑞浦兰钧的全球储能市占率尚有7.0%，但到了2026年上半年，其市场份额已经下降至约5.3%-5.9%。

低基数反弹，被鹏辉能源甩在身后

更能说明问题的，是与同样"低基数反弹"的同行们的对比。

鹏辉能源（300438.SZ）是与瑞浦兰钧的同业可比公司电芯厂商，2025年上半年归母净利润亏损0.88亿元，比瑞浦的亏损0.65亿元（归母口径）亏得还多，起点更低。但在2026年上半年，鹏辉能源营收109.78亿元，同比暴增155.27%；归母净利润8.16亿元，同比增长1025.39%！

比比之下，瑞浦兰钧2026年上半年全公司营收增长57.2%，归母净利润7.04亿元；其中储能收入增长81.5%、出货增长43.9%。同样是踩中了户储爆发、同样是低基数修复，体量更小、同样以电芯为主的鹏辉能源，营收增速（155.27%）远超瑞浦（57.2%），归母净利润（8.16亿）也超过瑞浦（7.04亿）。这说明瑞浦的"高增长"连低基数的同行都没有跑赢。

两个"户储全球第一"，谁更靠谱？

很有意思，瑞浦兰钧援引SNE Research称，公司"用户储能电池出货量全球第一"，而鹏辉能源援引弗若斯特沙利文《2026年上半年全球户用储能电芯研究报告》称，自己"户用储能电芯市占率28%、出货规模全球第一"。

两个"全球第一"，出自不同机构、不同口径（SNE统计"储能电池"可能含系统，沙利文统计"电芯"；统计范围和样本也可能不同），这本身就说明，"户储全球第一"这个标签的含金量，着实需要打个问号。

储能电芯的出货量很难像动力电池的装车量统计起来那么直观，于是各家企业就有了在榜单数据上注水的空间，这也给了第三方机构以榜单排名”寻租“的空间。

02错把行情当能力

赶碳号过去在多家地产公司工作。地产泡沫破裂后，一位企业家感慨，过去20年很多地产企业的高速发展，其实主要来自城市化红利，但给人的错觉却是自己有多么厉害。这就像在一部飞速上升的电梯里做俯卧撑，行情、运气，其实比自身努力重要得多。这一点，在营销这一职能上表现得最突出：错把市场行情、错把运气，当成自己的能力。

均价真相：剔除户储结构，定价能力中性偏弱

2026年上半年，瑞浦动力电池均价约0.337元/Wh（52.25亿元÷15.5GWh），储能电池均价约0.339元/Wh（92.25亿元÷27.2GWh）。同业可比公司亿纬锂能，动力均价0.483元/Wh，储能均价0.340元/Wh。

先比较一下瑞浦兰钧的看家产品——户储电芯。

从表面上看，瑞浦储能均价0.339与亿纬0.340几乎完全一致。但这个对比存在严重的结构性偏差：瑞浦储能中户储占比约55%，而亿纬储能中户储仅占约27%。户储电芯售价要比大储电芯高约15%-25%——鹏辉能源2026H1业绩交流会披露的同口径数据显示，小储均价比大储贵约20%。

所以，瑞浦与亿纬两家综合均价几乎相同，但瑞浦靠更高的户储占比，在客观上"拉高"了综合均价。反过来说，瑞浦的户储电芯是靠价格战取得的增长。

再分析一下瑞浦兰钧的动力电芯。

瑞浦动力电池板块的差距更为明显：均价0.337元/Wh，仅为中创新航（约0.44元/Wh）的77%、亿纬锂能（0.483元/Wh）的70%。差距主因是产品结构：瑞浦动力以商用车为主，单价天然低于乘用车。

公司称："销售规模的扩大，产能利用率提高，规模效应显现"——瑞浦兰钧中报将毛利率改善归因于此，未提及产品溢价或技术定价权。

综合判断：瑞浦兰钧的定价能力为中性偏弱——大储定价偏弱，动力定价明显偏弱，户储定价中性。至于"户储全球第一"，更多是规模优势而非定价优势。

错把行情当能力：电芯紧平衡已消失，下半年甚至过剩

2025年下半年和2026年上半年的电芯行业，正处于一个特殊的时间窗口：碳酸锂价格从2025年的历史低位反弹至11万元/吨上方，储能需求爆发式增长，电芯供需处于紧平衡。

这是一个"量价齐升"的周期上行阶段，几乎所有电池企业都在赚钱。

但是，这个窗口现如今正在关闭。家电池企业近期公开表示，下半年电芯市场已从紧平衡转向供需平衡。赶碳号判断，按各家扩产节奏，甚至存在过剩可能。高工锂电GGII预测，2026年储能锂电池新投产产能预计超500GWh。从锂电板块各环节的股价走势，其实已经提前反映了这一市场预期。

当锂电产能集中释放而需求增速放缓时，价格战不可避免。在这种环境下，最脆弱的恰恰是像瑞浦兰钧这样的企业：缺乏锂资源锁定，意味着在成本端无法对冲，缺乏产品溢价，意味着在价格战中率先受伤，研发投入不足，则意味着下一代技术切换时可能陷入被动。

把行情当能力，是周期股投资者最容易犯的错误。瑞浦兰钧管理层似乎也在犯同样的错误——在公司中报里，没有一处提及产能过剩风险，没有一处对下半年的价格战做出预警。

2025年行业都在赚钱时，它在亏损

瑞浦兰钧在官方新闻稿中最具迷惑性的一句话是"净利润超过2025年全年水平"，但却刻意回避了两个关键事实：2025年全年公司的基数极低，且2026年上半年使用的"期内利润7.78亿元"，还包含非控股权益，归母净利润实际为7.04亿元。

更能说明问题的是公司去年同期的业绩表现。2025年上半年，瑞浦兰钧归母亏损0.65亿元，亿纬锂能同期归母净利润16.05亿元，国轩高科3.67亿元，蔚蓝锂芯3.33亿元，中创新航4.66亿元（归母口径）。当时行业普遍盈利，唯独瑞浦在亏钱。这就不是什么周期性亏损了，而是公司在经营能力上与同行的差距。

03大股东在印尼慷慨助力？

瑞浦兰钧印尼制造基地，坐落于青山控股的纬达贝（IWIP）工业园区内。公司中报明确写道：

"青山集团及╱或其联系人作为园区唯一服务商，可以给印度尼西亚制造基地提供工业能源及配套服务。"

"唯一服务商"，意味着瑞浦兰钧在印尼园区内没有选择权——电力、蒸汽、水、码头装卸、清关等核心生产要素，只能从青山处采购。

2026年4月30日，瑞浦与青山一次性签署四份持续关联交易框架协议，三年合计交易上限高达263.9亿元。

纬达贝园区配套14台燃煤机组，总装机4.5GW，自备煤电度电成本约0.29元/千瓦时，而印尼国家电网工业电价为0.43-0.57元/千瓦时。园区电价比市场低了40%-50%。

赶碳号按满产的60%用电假设保守测算，仅此一项，每年即可为瑞浦兰钧节省约6亿元成本。

2026年上半年，瑞浦与"控股股东的联营公司"关联采购达8.75亿元（同比+271%），关联销售8.36亿元（同比+287%）。其中，正极材料的定价是关联交易中最不透明的环节——采购框架协议约定价格参照"上海有色金属网所列的现行市场价格"，但正极材料的加工费和配方溢价，缺乏公开市场价格。

更值得关注的是：瑞浦通过Infinitude持有印尼附属公司60%股权，其余40%股权的股东身份从未在公告中披露过。如果这40%股东是青山系关联方，则印尼工厂的实际关联程度远高于公告披露。

赶碳号认为，印尼园区电力成本优势和青山镍资源优势对于瑞浦兰钧的影响是正面的，但公司关联采购定价是否公允，以及是否存在业绩修饰，只能说是存在这方面的可能性，并无直接证据。不管怎样，当电力、蒸汽、码头、镍原料等核心生产要素全部由控股股东垄断供应时，中小投资者就很难穿透评估这些关联交易的定价是否真正公允。

04技术与资源等战略布局，并不清晰

赶碳号摄

锂电行业，本质上是一个材料革命驱动技术革命的行业。这个行业还没有像光伏行业那么固化、定型，恰恰是因为在正、负极材料等领域还存在巨大的创新空间。

各家锂电企业对于技术革命迭代所带来的行业格局演化无不战战兢兢，如履薄冰。至于头部企业宁德时代，更是所有技术路线全面布局，自己没有的就通过大单采购+投资入股来锁定，生怕错失任何一种创新带来的不确定性。瑞浦兰钧作为一名新兵，对此似乎并不敏感。

抗周期能力之弱：固态、钠电、锂资源，全面落后

固态电池：瑞浦中报披露了混合固液电池参数，全固态方面"牵头进行浙江省全固态科研项目的研究"，固态相关专利授权10余项。但对比同行：亿纬锂能60Ah车规级全固态电芯已下线，成都量产基地建成；国轩高科0.2GWh全固态中试线已投产；宁德时代宜宾15GWh全固态量产线已于2026年7月投产。瑞浦既没有中试线，也没有量产线计划，更没有车企定点。

钠离子电池：瑞浦中报仅两处提及钠电，均为"同步佈局鈉離子儲能"的笼统表述，没有产品、没有客户、没有量产时间表。而宁德时代已签下全球最大钠电储能订单（60GWh），亿纬锂能预计年底批量交付，国轩高科Q4规模化量产。在钠电这场已从概念走向GWh级订单的竞速中，瑞浦已明显落后。

锂资源锁定：瑞浦是可比企业中唯一没有自有锂矿、没有长协披露、没有自有回收产能的企业。公司中报仅写道"可利用青山在产业价值链上游的各种战略工作"。但青山是"世界镍王"，不是"锂王"——锂矿并非其核心优势。相比之下：宁德时代设立300亿元时代资源集团，旗下邦普循环回收产能15万吨/年；亿纬锂能拥有2万吨/年自有锂盐产能；国轩高科布局了宜春锂矿和阿根廷盐湖。

研发投入：瑞浦2026年上半年研发开支4.17亿元，研发费用率2.8%，较去年同期的3.7%不升反降，为可比公司中最低。4.17亿元要同时支撑储能大容量、乘用车超充、商用车轻量化、混合固液、全固态、钠离子六条技术路线，每条线分到的资源都比较有限。

战略清晰度对比：三线并举，还是三线皆弱？

瑞浦兰钧的战略表述是"储能+乘用车+商用车三线并举"。但区别在于：宁德有113亿研发费用和特斯拉、宝马等锚客户，有从矿产到回收的完整产业链布局；亿纬有消费电池基本盘和大圆柱战略尖刀（宝马新世代首发），有海外产能先发优势；国轩有大众提供客户锚点和宜春锂矿的资源保障。

瑞浦的战略支点是什么？是青山集团的资源背书。但青山的核心优势在镍钴和不锈钢，不在锂矿和电池技术。瑞浦的客户结构中，缺乏像特斯拉、宝马、大众这样的"锚定客户"。其动力客户包括上汽、东风、零跑、合众等，多为二线品牌。公司在中报提到，"新增头部整车厂供应链定点"，但并未披露具体客户名称。

综合判断：瑞浦兰钧的"三线并举"战略表述清晰，但执行层面或许存在三个模糊点——储能偏科户储而大储掉队、乘用车缺乏锚定头部客户、研发资源分散导致技术路线多而不精。与宁德时代的"技术+全球化+垂直整合"和亿纬锂能的"消费基本盘+大圆柱尖刀+海外先发"相比，瑞浦的战略，缺乏一个真正的支点和差异化的壁垒。

赶碳号总结，瑞浦兰钧2026年上半年的业绩改善，是三重因素叠加的结果：2025年低基数的修复、储能行业高景气的β行情、青山印尼园区资源共享带来的成本倾斜。这三重因素中，没有一项来自瑞浦自身可持续的技术溢价或经营效率。但这些要素叠加在一起，却构成了瑞浦兰钧中报的"高增长"的幻象。

在电芯供需失衡缺口不再的下半年，在固态电池和钠电技术迭代加速的关键窗口期，瑞浦兰钧需要回答的根本问题是：当行业红利退潮、当青山园区的成本优势被碳关税和贸易壁垒侵蚀、当低价策略不再奏效时，这家企业靠什么活下去呢？

数据来源：

1. 瑞浦兰钧2026年中期业绩公告；持续关联交易框架协议公告

2. 亿纬锂能、国轩高科、蔚蓝锂芯、鹏辉能源等2026年半年度报告

3. 中创新航2026年中期业绩公告

4. SNE Research、中国汽车动力电池产业创新联盟、ICC鑫椤资讯、弗若斯特沙利文、InfoLink、高工锂电GGII、SMM

5. 中金公司、国信证券、东吴证券、华泰证券公司研报

免责声明：本文为财经媒体深度调查稿，所有数据均来自公司公告或公开报道。文中涉及关联交易定价的判断因信息披露不充分无法得出确定性结论。均价测算中涉及户储/大储拆分的部分为基于第三方机构数据的合理估算。本文观点不构成投资建议。