周末机构的焦点主要集中于寒武纪的三季报。

寒武纪是国产AI芯片龙头，造的是AI算力的“发动机”，也在每周日的跟踪表格里。

三季度实现营收35.3亿，归母净利润14.0亿，都是同比翻倍，环比略微增长。单季度毛利率58.7%，继续保持同环比增长。

但我看到另个比较特殊的指标，经营性净现金流。2025年全年是-5亿元，2026年前三季度是2.3亿元，两年合计-2.7亿元，也就是忙活半天，从经营活动当中来的现金流是负数。

钱都到哪里去了呢？除了日常经营付款，还有个重要科目就是存货，三季度存货环比大增34亿元至116.6亿元，再创新高。

大家可以看看，这存货柱状图有多陡峭：（如图）

往好了想，是战略性备货，提前锁定了上游晶圆厂和存储厂商的产能；往风险去看，这里面有很大一部分是HBM高带宽内存，最近价格猛涨，账面价值就增长了很多，可一旦需求下滑可能就是量价双杀。

周期上行时大堆库存，周期下行时就形成大额减值和跌价，最终带来净利润的下滑甚至亏损，这些“名场面”在消费电子和锂电光伏等产业都有见过。

因此，寒武纪自然是国产算力龙头，问题是看似赚了很多钱，实际上值得商榷，例如现金流都变成了存货，再例如存货周转天数来到了恐怖的541天（一年半）。