一位经济学者说：眼下A股的处境。机构和散户都把自己逼上了绝路，机构拉高了股价却出不了货，散户深套了股票又脱不了身，于是两者都走向了方向各异的不归路。

今年上半年A股走出了一波极致分化行情，日均成交额达到2.66万亿元，相比2025年增长了50%以上。5月11日那天，上证指数站上4200点，创业板指涨逾3%，均创近11年来新高，全市场成交额超过3.5万亿元。

科技板块成了最拥挤的赛道，存储器、半导体产业链、稀土等板块轮番表现，资金往少数方向拼命扎堆。

机构的问题恰恰出在这里，大量险资和固收+产品在二季度科技最火热的时候涌了进来，以8只样本固收+产品为例，二季度的份额从194亿份暴增到580亿份，三倍的新钱高位建仓。

险资和固收+交易机构在实践中同时考核绝对收益与相对收益，叠加高频考核机制，导致这些资金难以长期稳定持仓，股价上行时不愿止盈离场，市场下跌阶段则快速砍仓止损。涨的时候贪心不走，跌的时候恐慌砍仓，一来一回，货全砸在自己手里了。

散户这边，3月以来A股市场遭遇剧烈回调，沪指一度从月初的4197点高位下探至3794点，全月累计跌幅接近6%。不少人在高位追了进去，如今满仓被套。调查数据显示，52%的股民处于满仓状态，22%维持半仓以上，56%的股民选择按兵不动保持观望。

不动不是因为不想动，是动不了，割肉舍不得，补仓没钱，只能硬扛。9月以来散户新增入市规模很小，在高位积累的筹码有限，没进场的人自然也没货可砸。

于是市场就出现了这样一个局面，机构手里有货但找不到接盘的人，散户手里有票但解不了套，成交量一缩再缩，10月13日两市成交1.54万亿元，较前一个交易日缩量约3600亿元。指数在3800点附近反复拉锯，盘中一度跌到3741点，午后又被拉回来，这种走势让人心里没底。

到底谁在卖？中泰证券的策略报告把这件事分析得很透彻，通过对各类资金持仓的对比可以发现，险资和固收+的被动调仓是本轮股市调整的核心卖盘。险资和固收+的持仓与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成，但仍高于2025年常态水平约两至三成，对应新增科技仓位可能尚有约20%至30%待消化。

量化资金在7月下跌中曾起到明显放大作用，但此后监管约束加强，本轮持续卖出很难再归因于量化。公募基金继续大幅减仓的空间同样有限，多数主动权益基金受80%以上股票仓位约束，难以通过整体降仓形成持续数日的大规模净卖出。

散户没跑，因为散户根本就没进场，指数跌得肉疼，成交量却还缩着，这八个字把眼下A股的尴尬写得明明白白。没接盘的人，自然也没货可砸，而砸盘的那批资金已经卖掉了七到八成。

政策层面在不断释放积极信号，10月10日证监会主席吴清主持召开资本市场和金融形势专家座谈会，与会人士提出持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本，推动有条件的上市公司加大分红回购力度，完善投资者回报和权益保护机制。

10月9日证监会还就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，拟将股票基金、混合基金等产品的成立门槛由2亿元降至5000万元。这些举措都在从资金端和回报端同时发力，试图从根源上改善市场的资金结构。

今年A股上市公司分红力度也在加大，累计分红总额突破2万亿，但自年内高点回落以来，市场总市值缩水近10万亿，单纯依靠分红回购难以激活市场做多热情。

中泰证券首席策略分析师徐驰的判断是，当前资金出清已步入尾声，尾部阶段市场波动仍可能反复，但持续性抛压正在减弱，当前位置更接近底部，后续即便继续磨底，性质上属于剩余筹码出清。

说到底，A股眼下这场困局的根源不在散户身上，也不全在机构身上，而在于市场的资金结构和考核机制把所有人逼到了同一个死角里。机构考核周期太短，逼着资金追涨杀跌；散户信息不对称，只能被动跟风。

要解开这个结，光靠喊话不够，得让长线资金真正沉下来，让考核周期真正拉长，让市场定价回归基本面。上证指数10月13日收于3800.86点，这个位置是政策底与市场底的叠加区域，指数进一步深跌空间有限，但真正的转折信号，还得看险资和固收+那最后两三成仓位什么时候出清完毕。