2025年1月，我们在2024年终盛典上做过一个预判。PPT标题就是“六十年大轮回，欧美日国债即将进入漫长的冬季”。

底层逻辑是什么？欧美日国债收益率在2020年3月新冠疫情暴发时，出现历史趋势型大反转，这代表长周期规律正在发生突变。

你去看美国60年以来的10年期国债收益率曲线，1960到1989前30年，通胀逐渐变热，70年代还出现滞胀。1990到2019后30年，通胀慢慢转冷。2020年之后，通胀趋势再度反转，开始变热。

这就是三十年一变，六十年一返。低通胀黄金时代，已经终结了。

为什么会出现这种反转？

因为发达国家高负债、高福利，必须依赖内部生产力带来的财富创造。但当内部生产力空心化、不断转移出去，国内财富创造能力就萎缩了。

怎么办？只能靠政府财政赤字，对赤字进行货币化，还有利用全球化带来的外部效应。

比如中国加入WTO，中国人工作效率高，劳动生产率高，压低了物价，俄罗斯提供大量廉价能源。只有靠这几条，这套体系才能运转。

但现在全球化入冬了，俄乌战争、伊朗战争、大国竞争、地缘冲突、贸易战、关税战、科技战，不断激化升级，全球供应链和世界市场必然日益碎片化。

所以国债收益率历史性反转必然出现……