商品涨价和利率下行的组合反而有利于牛市。

原油价格上涨引发的全球宽松预期摇摆和滞胀的担心。

我们认为对于原油价格的中期判断仍需基于地缘冲突发酵的程度和霍尔木兹海峡的运输情况。但从历史情况来看，滞胀是比较罕见的经济现象，只有极为特殊的时期，才会出现商品涨、股市跌的情况。

从美股的经验来看，商品价格上涨的时候，大部分时候对应的是牛市，只有极少数时间（1968-1969、1973-1974、1987）才会出同时出现商品涨、股市跌。

因为商品涨价虽然结构上会影响到下游的利润，但大部分情况下会驱动股市整体ROE的抬升。少数几次例外大多出现在利率快速上行期，特别是1973-1974年的熊市中。此时利率上行的负面影响远超过ROE上行的正面影响。

A股历史上ROE大部分情况下也会持续受益于商品涨价。

涨价的负面影响是，可能会带来通胀压力的上升，迫使美联储等主要央行重新权衡压制通胀与经济增长之间的平衡，带来流动性收紧的可能性。

但从目前的情况看，一方面地缘冲突的持续性尚不确定，如果没有对全球能源供应格局造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能性回落。

另一方面目前国内整体的通缩压力更大，所以暂时不用担心通胀的负面影响。当前国债收益率仍然处于历史低位。在基本面尚未出现进一步积极信号的情况下，利率不太可能出现大幅上行。ROE上行+利率下行的组合，是有利于股市的环境。