芝加哥正在爆发，纽约正在崩溃

1、近期 IAI 向上突破失败，跌破支撑线（图1）

IAI 的全称是 iShares U.S. Broker-Dealers & Securities Exchanges ETF（安硕美国经纪交易商与证券交易所 ETF）。它追踪的是美国证券经纪商（券商）、投资银行和证券交易所行业的整体表现

这种疲软与另外两家巨头的强劲表现形成了鲜明对比：

位于芝加哥的 CME（芝加哥商品交易所集团） 与 CBOE（芝加哥期权交易所全球市场） 股价均持续创下历史新高。

这种背离可能暗示了市场资金流向的深刻转变（图2）。

2、CBOE

作为全球期权交易的鼻祖，核心统治力在于他对“波动率”的定价权。

作为 VIX 指数的官方管理机构，它控制着标普 500 指数期权等王牌产品。

下图我们可以看出：标普 500（蓝线）与 CBOE 股价（k线）在极端市场环境下常呈现显著的负相关性。回顾近几次典型的事件性冲击（图3）：

2023 年下半年： 美联储释放鹰派信号

2024 年 8 月： 日元套息交易拆解引发的流动性震荡

2025 年初： 关税政策冲击

在这些美股快速下跌的阶段，CBOE 指数反而逆势上涨。

这种现象真实地反映了机构投资者对对冲工具的紧迫需求。当风险定价抬升（VIX 上行）时，机构为了管理头寸回撤，必须在 CBOE 平台上大规模买入标普 500 看跌期权（Put Options）或 VIX 相关衍生品。

在这一过程中，VIX 的升高直接拉动了隐含波动率（IV）的攀升。这意味着在相同的执行价下，期权的溢价会显著增加，机构投资者实际上是在支付更高的“保费”来换取确定性的保护。

这种对冲行为直接转化为交易所的业绩增长。

虽然 VIX 指数本身不可直接交易，但围绕其产生的 VIX 期货、期权以及如 VXX 等衍生品的交易量，会随着波动率的抬升而出现爆发式增长。历史数据显示，当 VIX 每上涨 10 个点，其相关期权的日成交量往往能激增 2 至 5 倍。

这种交易密度的激增，为 CBOE 带来了手续费、结算费及核心数据服务费的确定性收益。

3、 CME 走强和商品牛市预期

作为全球最大的衍生品及期货交易所，CME 的业务疆域非常辽阔，涵盖了从黄金、原油、农产品等实物商品。

CME股价走强的驱动力非常直观：价格上涨带动交易爆发。 当这些核心资产价格重心上移时，会吸引大量避险和投机资金入场，导致交易量和持仓量同步放大。

历史数据显示，原油每涨 10%，相关期货的成交量通常能增加 20%–50%。

由于 CME 超过 70% 的收入来自交易和清算手续费，这种“量价齐升”的局面会直接推高利润，其利润率通常稳超 50%。此外，市场波动的增加会激发起权需求，机构资金的调仓也会带来更多结算费收入。

CME 的走强代表了“商品牛市定价”,它与 CBOE（期权交易所）的走强代表了缝隙管理的加强；

他们的走强可能代表了：资金正在从传统的股票买卖，转向博弈大宗商品和管理波动性和避险。

我们在 1 月 27 日在社群中分享了大宗商品的机会，目前已经逆势获取了大约 7% 的浮盈。