截至北京时间6月14日，多只美股科技股连创新高，纳指、标普500指数均连续四个交易日续创历史收盘新高，追踪相关标的指数QDII产品，因此持续受到投资者关注。

QDII为何爆火

一些财友可能对QDII比较陌生。QDII，即“Qualified Domestic Institutional Investor”的首字母缩写，意为合格境内机构投资者，是指在人民币资本项目不可兑换、资本市场未开放条件下，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。

简单说就是，投资者可借助QDII投资境外金融市场，而不受特定的外汇管制。

在一大波利好下，多只美股相关QDII基金净值持续走高。Choice数据显示，截至6月14日，建信新兴市场混合（QDII）A、纳指科技ETF，今年以来净值涨幅超过30%，而包括景顺长城纳斯达克科技ETF、易方达标普信息科技指数证券投资基金（LOF）A类、汇添富纳斯达克100ETF发起式联接等30多支基金，今年以来净值涨幅均超过20%。

在当前银行存款利率“2”字打头的时代，这样的涨幅着实让境内许多投资者眼红。

此外，在美元走强的大背景下，QDII不光有市场增值收益，还有美元和人民币汇率差带来的收益。今年以来，美元兑人民币汇率从7.099涨至7.255，涨幅也达到2.18%。

图片来源：choice

在没有更好投资渠道的情况下，许多个人投资者涌入QDII。以建信新兴市场混合（QDII）A为例，其个人投资者比例在去年年底达到了42.79%。值得注意的是，该基金2022年年中持有人100%为个人投资者，至去年年底个人投资者比例就降到了42.79%，但个人投资者持有份额增长了47.7%。从侧面说明，机构投资者的持有份额猛增。可以说，并非是个人投资者在一味追高，机构投资者同样看好美股。

供不应求与溢价风险

不过，在政策层面上，QDII同样有额度限制，每家机构都需要单独申请，由国家外汇管理局审批。据外管局披露，截至5月底，QDII累计批准额度为1678亿美元，其中证券类为921.7亿美元，相比于4月末的905.5亿美元，小幅增加。而据choice数据，目前choice收录了599支QDII基金，其中纯股和纯债基金分别为343支和80支。纯股基金规模达到4708.65亿元。

与火热的行情对应的，是多家基金一再停牌并发布风险提示。

6月13日，景顺长城基金发布公告称，近期，景顺长城基金旗下纳指科技ETF二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。为保护投资者利益，基金于6月13日开市起至当日10：30停牌。

同日，易方达基金也公告称，近期，易方达基金旗下标普信息科技LOF二级市场交易价格明显高于基金份额净值。6月7日，基金份额净值为4.4293元，截至6月12日，基金在二级市场的收盘价为4.917元。公司提示，投资者需要关注二级市场交易价格溢价风险，如果以高溢价买入，可能面临较大损失。

根据iFinD数据统计，截至6月11日，今年市场上发布相关溢价公告数量已经高达377份，远超去年同期的13份。仅6月份以来的6个交易日里，纳指ETF就已经4次停牌，并陆续发布6次溢价风险提示公告；原油LOF今年以来更是创下发布54次溢价风险公告的惊人记录。

许多个人投资者在买入QDII基金产品时，忽视了溢价风险。由于QDII额度有限，基金总份额也因此相对有限，同时QDII基金成交时间长，还需要计算汇率，这就使得QDII基金的成交价更容易偏离其净值。

另外，在基金市场，许多个人投资者也信奉快进快出，这就导致在许多投资者眼中，基金本身成为了标的，由此形成了炒基金的投资氛围。这都进一步推高了QDII的溢价。这样的交易方式一定程度上扭曲了基金的价值信号。

目前，市场上包括原油LOF、纳指ETF在内的部分QDII基金产品，折溢价率已超过10%，也就是成交价是基金资产净值的1.1倍以上。即使按照当前美股大盘涨势线性外推，这一溢价也需要至少一个月才能逐渐拉平，回归正常。

换言之，部分QDII的基金在短期内被显著高估，进一步放大了投资风险。

QDII抱团的危与机

如今，几乎所有覆盖美股的QDII股票型基金，前十大重仓股都会部分或全部包含苹果、微软、英伟达、特斯拉、谷歌、Meta、亚马逊等美股七巨头。诚然，这一现象源于七巨头深厚的护城河、持续向好的基本面，但基金扎堆同样放大了投资风险，尤其美股不设涨跌幅限制，与A股差异很大。

图片来源：choice（纳指ETF重仓持股）

从理论上讲，机构“抱团”并非好事。厦门大学管理学院的三位学者在2019年的论文《机构投资者“抱团”与股价崩盘风险》中，指出机构投资者“抱团”持股比例与股价崩盘风险呈显著正相关关系。论文称，机构“抱团”“会增大公司负面信息被隐藏、累积、集中释放的可能性与程度以及公司信息不透明度，进而提高股价发生崩盘的可能性。当累积的负面消息曝光时，机构团体成员可能会‘抱团’集体出逃砸盘”。

另外，这种机构抱团的情况，提高了机构之间的同质化，标的同质化、风格同质化、风险同质化。大幅缩小了投资者的选择余地。

当然，QDII抱团严重的情况，根本上说，并不完全归咎于基金，也与额度限制和美股市场风格相关。在额度有限的情况下，基金管理者只能将资金投向赚钱效应最好的股票上，而投资者认购基金，看中的也正是其重仓美国科技股的持仓行为。投资者、机构和市场“合谋”了一出抱团大戏。

结语

美股到底有没有泡沫？如果有，有多少，会破吗？如果没有，那短期内还有多少上涨空间？这一组话题一直是市场关注的核心。不过结论如何见仁见智，笔者也没有答案。可以清楚看到的是，基民踊跃认购QDII基金，推高了QDII基金的溢价率，使得成交价大幅偏离基金净值，放大了自身的风险。因此投资者需要格外警惕。

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