我发现： 所有的增长早已经注定，所有的增长都有迹可循。成本前置，恰恰就是企业增长的空间所在。 这很重要，因为大家平时看到的各种公开信息，其实已经被反映在股价之中了，而这些隐藏的利润，却恰恰是预期差所在的地方。 我抽了一点时间，把可能出现的情况，进行了简单的分类，分享给大家。 1，研发支出型 有些公司，长期研发支出很高，都把利润吃掉了，看起来好像不怎么赚钱，但是实际上，只是把这些利润转移为知识产权，存储起来了，只是暂时没有体现在财务报表里面。 最典型的案例就是华为，过去十年，华为投了1万亿的研发经费，其实利润看起来是不高的，一年也就几百亿，有时候甚至几十亿。 但是，现在手机、汽车、半导体全都开始爆发了，一家公司挑战5-6家公司。 还有一个就是比亚迪，新能源汽车大火之前，比亚迪就采取了技术鱼池战略。虽然，暂时用不上，但都在研发。 一旦量产，研发成本就会迅速被摊薄，利润率马上就上来了。2018年我投资比亚迪的时候，一年好像才10几个亿的利润，现在呢，直接几百亿了。 所以，对于研发投入比较高的企业，对估值要宽容一些。关键要准确评估，未来的空间。 2，竞争型 有一些行业，门槛不算太高，但也不低，竞争比较激烈。 在行业混战阶段，行业龙头会故意压价，或者是被迫压价，也有人说是产能过剩。整个行业都处在微薄利润之下，企业利润可能很难看。 显然，这样的情况是不可持久的，未来龙头把对手熬死以后，不仅市场份额增加了，毛利率也会回升。所以，这种情况下，利润其实被隐藏在周期里面。 未来，竞争格局稳定以后，销售费用等其他费用可能会减少，规模效应会增加，利润就会回归行业正常水平。 比如曾经的空调，一开始混战，大家都不怎么赚钱，后来行业增速满了，反而格力开始走大牛行情。其实，现在的光伏，也是这个逻辑。 3，产能型 有的公司，有一定壁垒，产品供不应求，但是就是产能不够，扩表周期又比较长，导致公司可能连续几年都有在建工程，支出很大，压缩利润。 其实，这种情况下，企业的利润就被压缩在了产能中，一旦放量，企业利润就会迅速扩张。 举一个例子，前几年的海上电缆，这个东西扩产周期很长，产能严重不足，等到产能来了，立马就开始放量，东方电缆来了一轮牛市行情。 4，资产或存货型 对于大多数公司来说，公司的资产或者存货价值都是随着时间不断衰减的，但是就有一些公司，他们的资产或者是存货是升值的。所以，他们的利润隐藏在时间里面。 这样的好处就是，在企业经营的同时，可以实现复利式增长，资产利用效率特别高。 比如，麦当劳，很多人都以为它是靠卖汉堡赚钱的，但实际上它最大的利润来源是房地产。它每到一个地方开店以后，不是租门店，主要是买，然后就会伴随价格的上涨。其实，以前也有不少上市公司持有核心地段房产。 还有茅台，酱香型白酒的特点是越放越值钱，而茅台有2万吨基酒，放在那里不动，也在不断升值。 又比如，健友股份是一家肝素生产企业，他们的原料是猪小肠，价格波动比较大，当猪肉价格比较低的时候，他们就会大量囤货，但是等猪肉价格上涨的时候，就能迅速变富。在矿产企业中，也经常出现这种情况。 5，非线性折旧型 很多企业的资产都会进行折旧处理，但是有些公司的资产折旧是非线性的。比如，一开始折旧的多，后来比较少。 这样一来，企业的折旧成本是逐步下降的，但是投资者的思考却是线性的，会用过去的成本来预估未来的成本。这种情况下，利润就会提前锁定在折旧里面，投资者会低估。 比如，水电站的设计寿命一般是50 年，但实际使用下来，可能会超过100年，如果前面50年就已经折旧完了，后面的利润就会非常丰厚。 6，财务型 有一些行业，一开始的投资金额特别大，然后成功之后就变成了印钞机，维护成本相对比较低。 但是，由于这些钱大多数是借来的，就会产生大量的财务费用，构成了营业成本。 可是随着时间，还款越来越多，负债金额下降，或者是市场利率下降，省下来的利息支出就变成了利润增量。这种情况下，利润其实也是被锁定的。 比如，中国核电，这些核电站的投资额度是很高的，就会有大量的财务费用，或者是以前的房地产企业，也有这个问题。 还有一些企业，比如苹果，利用自己的垄断地位，不断在市场上低息借款，然后用来回购自己的股份，本质上也是在薅美国政府的羊毛。只要企业利润增长超过利息，就是无本的生意。 所以，过去10年，苹果的资产负债率上升到了80%以上，就伴随着利润的释放。 7，渠道型 对于一些消费品来说，渠道很重要，因为本质上他们的产品差异很小，卖的好不好，很大程度上取决于有没有让消费者看到。 所以，消费类企业会选择大量扩充线下渠道，以增加触达。这里就有一个问题了，获取一个渠道的成本相对固定，但是销售品类是不固定的。 这个时候，如果再扩充产品品类，就可以省下扩张渠道的钱，但市场往往还是以过去的毛利润来评估公司的增长，这时候，利润其实是隐藏在渠道之中的。 比如，啤酒赛道，青岛啤酒的线下渠道全国最多，等到开始向精酿啤酒升级的时候，青岛啤酒就能快速触达。 8，成本型 有些公司会采取一些措施来降低成本，但是这个行动本身也许会在短期内提高成本，或者说短期并不见效。 但，长期来看，规范化的管理和经营会提高运营效率，降低成本。 或者，有一些企业正处在扩张过程中，产能放大规模效应出现，但市场可能还是以以前的毛利率来估计，这就留下了成本收缩的空间。 比如，很多公司，都喜欢学习丰田5S管理，对于降低成本成效非常明显，但是在这个过程中，一开始推动的过程中，也会伴随大量的奖励支出。进入正轨以后，对成本控制有明显影响。 9，商誉减值型 在公司的资产中，商誉可能会占据一部分，走的多，有的少，有时候会因为各种原因打折。 这就会导致，企业的利润下降，但是这个商誉本质上不影响当前经营，如果导致商誉下降的原因，对经营没有持续性影响。 那么，机会不就来了！