文 | 任倩

编辑 | 陈之琰

祥峰投资的北京办公室位于投资机构扎堆的国贸写字楼。前台摆着摩拜单车、宇树科技四足机器人和松灵机器人的模型，而内部会议室的门上则以中国古代四大发明“造纸术、指南针、火药、印刷术”来命名。

由此能窥见这家投资机构的特别：成立于1988年、隶属新加坡淡马锡集团的祥峰是亚洲最早涉足风险投资的公司之一。尽管有着“纯美元血统”，但自2008年来到中国展业开始，其团队就以一种非常主动的姿态尝试更本土、更“人民币”的投资方式。

比如，尽管见证了中国自移动互联网时代之后的每次浪潮，但却不执着于投进“巨无霸”、搏高额回报；十年前祥峰就完成了从互联网向硬科技早期的转舵，投资了一系列彼时还籍籍无名的麻省固能SES、慧智微电子等日后获超额回报的公司。

又比如，祥峰有两位“充满科技感”的管理合伙人。郑俊聪于斯坦福大学获得电子工程学硕士学位，曾是一名战斗机工程师；而夏志进本科硕士均毕业于清华大学电子工程专业，在祥峰投出了地平线、极智嘉、云英谷、移芯科技、中科原动力、晓多科技、深度视觉等项目。

很难讲祥峰本土化的选择是出于主动还是被动选择。至少从结果看，在如今多数外资PE/VC败兴而归时，祥峰一直以来坚持的这项策略奏效了。

8月26日，祥峰投资第二期人民币基金募集完成，金额超35亿元——此规模相较2020年募集的首期人民币基金增长了60%。二期投资者不仅有一期LP（比如厦门政府引导基金）大比例复投，还新引入了1家大型保险公司。

在当前募资环境下，这是一支规模少见且仍专注投向硬科技的早期基金。祥峰称，二期基金将继续瞄准创新技术，包括芯片半导体、机器人智能解决方案、大模型相关应用、新能源、新材料、医疗科技等方向，投资轮次集中在A-B轮。

最近，「暗涌Waves」与夏志进聊了聊募资经历、祥峰中国16年的得与失，以及对本土化和新AI周期的理解。他向我们揭示了一家“最人民币”的新加坡基金，是如何走到今天的。

2013年，在众多投资机构沉浸在“烧钱买量、做大DAU、赢者通吃”的资本游戏中时，祥峰投资了一家混合锂金属电池开发者及制造商SES。逆潮流而行的原因是，祥峰通过研究发现，电动汽车未得到有效推进的核心原因在于电池技术的创新缓慢。从而团队决意布局电池行业，进而发现了从麻省理工学院回来的胡启朝，并对SES进行约2000万美元的A轮投资。

此后，SES完成6轮融资，参与者绝大部分为产业资本，仅有的财务型投资机构是祥峰以及母公司淡马锡。2022年，SES成功美股IPO，祥峰因此获得百倍回报。

投资SES是祥峰2013年在中国最大手笔的案子，也是其中国团队硬科技投资的起点。SES的发展壮大让祥峰逐渐坚定方向：慎言风口、拥抱科技，向资本竞争相对薄弱处掷出筹码。正因此，在祥峰众多portfolio中，除了2016年投资的摩拜单车外，人们很难看到那些由资本催生的big names。

夏志进告诉「暗涌Waves」，坚持这一决策的原因与内外皆相关：一是祥峰中国早期创始团队有技术投资的基因；二是面对人力成本的急剧上升，相信科技能够帮助很多行业降本增效。“这是我们投资的另一个出发点。”

十余年的创投大潮下，祥峰的“独辟蹊径”不仅在投向上，也在对自身规模的克制上。

祥峰自2008年开启首期在中国的美元基金，之后节奏大概每三年一募。五支美元基金的规模约为1亿、1.6亿、2.5亿、3亿、5亿美元，加上一期22亿、二期35亿的人民币基金以及4亿左右的天使基金，目前祥峰中国的总AUM逼近200亿元。相比那些动辄千亿、大开大合的双币种基金，这一规模显然“单薄”了些。

但在夏志进看来，与其称祥峰保守，不如说是稳健。单一规模不大，出手不密，AB轮次出手规模约在四五千万至一亿人民币，天使早期约为一、两千万人民币，“太大规模反而会拉低回报系数”。

诸如“全球混合锂金属电池第一股”SES、“科创板创新药第一股”微芯生物、地平线等诸多项目，祥峰始终保持在早期阶段A轮进入。另一典型案例是其2013年投资的“国产射频黑马”企业慧智微电子，祥峰等足十年，坚持到其2023年成功上市。

显然，比起企业产品关键数据出来之后的疯狂溢价，祥峰更倾向的是，能否比别人更早、更精准地判断其后续发展。

很难说十年前选择科技投资赛道有没有让祥峰错失一个辉煌时代——毕竟那里曾经诞生许多神话级的巨额回报，但这种打法确实是祥峰直到今天也能够持续成功募资的关键。

它长期处在科技赛道、团队专业稳定、规模扩张克制，这些对于需要持续性策略且风控要求高的人民币、尤其是险资LP来说，都是足够有吸引力的。

这或许也是另一种胜利。

仔细对比会发现，祥峰二期人民币基金的投向有细微调整，除了半导体、机器人、医疗等传统优势领域，还点名了大模型相关应用。

夏志进曾在几年前公开分享过对AI的观察。他提及，AI一直是祥峰过去十年关注的方向，因为AI在赋能各行各业方面起到显著作用，降本增效、人力替代也是其投资的重点主题。但他始终觉得第一代的深度学习技术火候未到、不够通用、“定制化模型的想象空间相对有限、应用场景也有限”。

2017-2018年，随着核心算法和训练框架等技术逐渐被开源化，对于投资人而言，对AI公司商业潜力的判断成为一个难点。

夏志进认为，这一方面是因为不同行业、不同客户对AI的应用需求十分多元，细分方向可能完全不同；另一方面，寻求融资的创业者都声称很容易实现产品化，但能否真正做到这一点、有了产品是否具备快速推向市场的能力和机会、能否短时间内实现规模化，这是对投资人判断的考验。

如果说，上一波AI只是代替一些低端劳动力，这一次，则是一股“在每一个领域都能对人产生威胁的力量”。

夏志进表示，团队也为从此刻开始系统布局AI投资做好了准备。

目前，祥峰在AI领域投资的公司类型非常广泛：有新型的大模型技术，有提升AI算力的软/硬件技术；有AI原生的B端/C端产品，也有AI技术为各个传统行业赋能的解决方案等等。团队将延续以往务实风格，投资有技术创新能力，有产品打造能力以及有巨大商业化潜力的优秀AI公司。

“相比美国，中国企业有着自己的优势。比如美国的企业软件生态特别成熟，创业公司只能围绕现有的产品体系做文章，但中国的企业服务生态还在起步阶段，没有巨头垄断，这给了原生AI产品巨大的机会。”夏志进说。