由于房地产开发业务不再并表，顺鑫农业（000860）现还有以白酒、猪肉为主的两大产业。公司近日披露半年报，实现营业收入56.87亿元，同比下降8.45%；实现归母净利润4.23亿元，上年同期为亏损8097万元，同比扭亏为盈。

扭亏本是好事，但半年报披露后，8月27日公司股价大跌4.16%，股价创多年新低，从4年前的高点回落80%。到底怎么回事？

（顺鑫农业月K线图）

各档次白酒毛利率全线下滑

上半年，在中低端白酒市场，高性价比产品受到更多消费者的青睐，在激烈的市场竞争环境中，顺鑫农业积极推进产品结构升级，创新营销手段，聚焦销售终端，销售收入相较去年同期有所增长，白酒产业实现营业收入 46.98 亿元，同比增加3.17%。

虽然白酒业务收入增长了，但营业成本增长得更快，达到10.02%，所以，顺鑫农业白酒业务的毛利率反而下降了3.56个百分点，降至42.86%，细分来看，高档、中档、低档酒的毛利率分别下跌2.84个百分点、5.26个百分点、3.36个百分点。

产量骤降后显著回升 结构升级遇阻

从顺鑫农业营业成本构成来看，原材料成本9.60亿元，同比增长约75%，是最大的变量。

公司原材料成本为何突然暴增？

这大概率主要和产量增长有关。顺鑫农业今年上半年主要白酒产品的生产量合计是17.32万千升，其中，大单品“白牛二”（42度500ml 牛栏山陈酿酒）上半年的产量显著回升（在去年同期同比下降45.57%的基数上），共生产15.76万千升，同比增长59.66%。如果和2022年上半年做个比较可以发现，当时“白牛二”共生产18.14万千升，白酒营业成本中的原材料金额是13.56亿元。因此，总体而言，产量仍处下降趋势中。

“第二季度整体白酒需求及猪肉产能疲软致收入阶段承压，白酒主业上半年实现正增长，猪肉板块持续优化生产经营。”券商分析师点评顺鑫农业称，“我们认为公司白酒主业市场基础优势仍存，稳固民酒定位，在宏观经济换挡、整体白酒消费需求偏弱、基建等经济活动减少的背景下低档酒仍保持正增长，宏观需求疲软下结构升级趋势延续但节奏有所放缓，上半年‘白牛二’销量17.24万吨/同比-4.45%，金标陈酿销售2200.22吨/同比-46.38%。”

公司持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，查阅京东，白牛二整箱（500ml，12瓶）价格是192元，即每瓶仅16元；金标陈酿整箱（500ml，12瓶）价格是499元，合每瓶41.58元，即便也不贵，但销量仍腰斩，或表明公司产品结构升级遇阻。

此外，作为业绩蓄水池，到6月末，公司合同负债5.79亿元，而去年6月末则为19.42亿元，暴跌70%！

猪肉产业板块景气提升但收入下降

白酒业务保持基本稳定的同时，报告期内生猪行业景气度有所提升，受市场供需、天气条件、生猪产能等多种因素影响，猪肉价格整体呈现震荡上涨走势。顺鑫农业猪肉产业板块实现营业收入 8.90 亿元，其中，屠宰业务销售收入 7.86 亿元，种畜养殖业销售收入1.04 亿元，而去年同期屠宰业务销售收入12.40亿元，种畜养殖业销售收入1.06 亿元，也就是说，收入都有所下降。

景气度的提升也体现在了毛利率上。例如，屠宰业务的毛利率去年上半年是-12.42%，今年同期终于转正了，但也仅仅是2.53%，且这是毛利率，不是净利率。

此外，近期消费支撑不足引发猪价连续回调，8月27日，据行业数据，全国瘦肉型猪出栏均价19.97元/公斤，与半个月前相比，下跌了5%左右。而期货主力合约最近也出现了调整。

（生猪期货价格，截至8月27日）

两大产业均遇到一些问题，这或许就是顺鑫农业扭亏但股价仍创新低的一些原因。