2018年，小米在港交所询价的时候，雷军面对投行给出的17-22元的发行价区间，谨慎地选择了下限17元。

“希望股价和小米产品的价格一样厚道”，这是雷军的初衷。

7月9日，小米在港交所如期首发，现场聚集了600人，大家都充满期待，等着见证小米开市后的暴涨。

然而，等雷军带着团队敲完大锣后，小米却当场变脸，直接破发了。

雷军很难堪，却还要强颜欢笑。

仪式结束后为了不被堵在门口的媒体记者抓住，雷军还悄悄躲进了港交所的杂物间，他一辈子都忘不了那杂物间里的“耻辱”味。

知耻而后勇，雷军专门买了一条破洞的牛仔裤，小米股价什么时候不破发了，什么时候才把裤子扔进垃圾桶。

不负有心人，两年之后，小米股价回到了发行价之上。

小米的故事告诉我们，谁都可能有翻船的时候，那并不可怕，可怕的是，不在船上找原因，而一味责怪风浪太大。

1

2024年4月30日，“惯导龙头”理工导航发出了上市以来的第二份年报，2023全年营收2175万，让所有人都猝不及防。

这意味着，上市刚刚第三年，实控人们都还没解禁，理工导航就变成了*ST导航，整不好就要退市了。

关于业绩大变脸的原因，理工导航总结了两点。

第一，客户的采购需求大幅下降，导致2023年签订的合同订单量减少。

第二，合作项目周期长、流程严，导致很多合作的产品还处于在研状态没法实现收入。

不能说没道理，但说的都是客户的事儿，却没提自己的原因，典型的“都怪风浪，与船无关”。

按照这个逻辑，所有上市公司都可以给出业绩下滑的正当理由：

“客户不买，我也没办法啊。”

理工导航主营高精度惯性导航相关产品及系统，主要用于弹药制导，军品性质决定了理工导航的客户确实比较集中。

客户集中有优点，可以大大节省销售费用，但缺点也很明显，只要哪个客户某年的需求随便减一减，业绩就会剧烈波动。

不过，这不是客户的问题，更不能作为业绩大跌的原因。

你要吃鱼，就必须自己提前想好办法不被鱼刺卡喉咙，而不是被卡住了才抱怨，鱼刺太多了。

2

小米IPO的破发谁也没想到，但理工导航IPO当天的破发却早就有迹可循，在招股书说明书里，理工导航一开篇就摆出了自己最大的几个缺点。

第一，产品结构单一。

产品单一原本不一定是缺点，就像苹果手机。

但手机是民用消费品，张三不买李四买，王五赵六也可以买，客户相当广泛。

而理工导航是固定客户，他只能卖给张三，如果张三暂时不需要，那自己也就只能歇着。

固定客户必须产品多样化，就像有钱人家的保姆，必须得会好多个菜，每天换着法做，主人才不会腻。

要是天天只会煮方便面，用不了三天就会被开了。

第二，收入来自转产订单，自研产品尚未形成销售。

2016年，北京理工大学向理工导航注入了6个发明专利和4个专有技术，后来又把军工集团的订单也转给了理工导航。

所谓的转产订单，就是指北京理工打下的老本。

这意味着，理工导航未来的商业化充满了巨大的不确定性。

第三，客户高度集中。

这个问题在前面已经说过了，理工导航很难控制自身业务的稳定性。

这么多缺点，却获得了一个让人意外的高询价，最终定下的发行价是65.21元，对应市盈率80倍。

于是，破发也就理所当然了，IPO当天开盘价55元，收盘价55.4元。

3

小米破发后，雷军很慌，多次回购股票注销，给股民补偿福利。

理工导航也尝试用回购向股民展示信心，不过，理工导航不是给股民作补偿，而是给自己发福利。

2023年8月，理工导航抛出1个亿的回购计划，之后又增加了1.5亿，但回购的用途不是注销，而是留着作员工持股计划和股权激励。

当然，这完全合法合规，只是，有点扎眼，有点像将军上前线打仗打输了，回来后没有问责，还犒赏三军。

如果一定要说有什么值得表扬的，可能就是回购成本控制得还不错。

除了2023年9月-12月回购的1%价格略高，在40元以上，剩下的5%都是在2024年2月以后才买的，平均成本20元上下。

或许理工导航对回购成本也很满意，近日又再次抛出了新的3000万元回购计划，趁着股价低，多买点放着。

这1.8亿，未来会怎么分，我们拭目以待吧。

4

回购挺欢快，但*ST的退市风险也不是开玩笑的。

2024年一季度，理工导航营收1132万，亏损1776万，按这个进度肯定完不成。

当然，理工导航似乎已经胸有成竹了。

2024年6月，理工导航公告了一个1.04亿的大合同，并强调，这个合同涉及的产品交付时间是2024年。

按理说，这是个重大利好，但股民却反应平平，至少从股价上来看是这样。

看来，是骡子是马，还得等4个月后才能终见分晓。